財政部近日公布了今年第三次提高出口退稅率所涉及商品的范圍和稅率，決定自2008年12月1日起，將輪胎等橡膠制品出口退稅率從5%提高至9%，上調幅度為4個百分點。相關上市公司不同程度業績得到增厚，由于外需持續減弱以及國內產能過剩導致競爭加劇，我們認為，出口退稅上調對業績的增厚，將被出口產品價格下調所吞噬。
行業基本面惡化
輪胎行業是勞動密集型行業，行業競爭較為激烈。今年以來，受產能擴張、外需減弱以及出口退稅下調等因素影響，行業經濟效益大幅下滑，出口受到嚴重影響。8月份同比增幅只有7%，持續在低位徘徊，同時，行業毛利率大幅下滑至10%，虧損面擴大至16%，基本面的急速惡化促成退稅政策出臺。
靜態分析看，風神股份受益最大。風神股份2009-10年業績均將因此增厚25%左右，增厚幅度最大。風神輪胎出口比重約30%，預計上調后將年新增利潤3000萬元左右。另外，此次退稅調整對青島雙星和黔輪胎2009年的業績增厚分別在18%和13%左右。但從動態來看，出口價格下降將抵消退稅影響，我們認為行業競爭加劇以及外需持續低迷將會使得出口企業降價促銷。總的來看，在預期出口產品因出口退稅上調而降價2%的假設下，風神股份、青島雙星和黔輪胎2009年業績增厚分別為12%、9%和6%左右。
更悲觀的假設是，價格下跌幅度與退稅上調幅度相當，則對盈利基本沒有影響，這種情況出現可能性較大。
過剩產能難消化
全球經濟放緩造成運輸貨物減少，使得輪胎的配套和替換需求均大幅下滑。歐美需求下降以及新興市場需求增速放緩，使得1-8月份我國輪胎(扣除摩托車胎和自行車胎)出口同比僅增長6.3%，預計2008年全年我國輪胎出口量增幅在5%以內，2009年輪胎出口下滑風險較大。
我國輪胎出口比重在40%左右，國外需求增速大幅下滑進一步加大國內市場銷售壓力。行業產能擴張過快，也將導致毛利率在原材料價格下降背景下仍然難以提升。
由于外需持續減弱以及國內產能過剩導致競爭加劇，出口退稅下調對業績的增厚將被出口產品價格下調所吞噬。行業基本面好轉有賴于落后產能的淘汰和外需回升，短期內看不到好轉趨勢。國內大規模財政刺激政策對工程胎生產企業風神股份和黔輪胎構成一定利好，但我們預計實際效果要等到2009年中期才能逐步顯現。
4季度上市公司均需消化部分高價庫存，盈利面臨較大壓力。
