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　　4月以來，上海燃料油期貨價(jià)格走勢再次背離于WTI原油期價(jià)，相關(guān)性系數(shù)為負(fù)的0.23。而今年前兩個月兩者也一度負(fù)相關(guān)，當(dāng)時(shí)燃油消費(fèi)稅增收促使燃料油期價(jià)逆國際油價(jià)走強(qiáng)。一次次的背離以及相關(guān)程度降低表明：上海燃料油期價(jià)正逐漸從國際油價(jià)的“影子市場”中擺脫。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2004年12月1日至2009年4月15日，上海燃料油期價(jià)與WTI原油期價(jià)相關(guān)性系數(shù)為0.93，而2009年以來兩者相關(guān)性系數(shù)下降至0.62。同樣，滬燃料油期價(jià)與新加坡基準(zhǔn)180CST燃料油現(xiàn)貨價(jià)相關(guān)程度也在降低，相關(guān)性系數(shù)由2005年至2008年間的0.94下降到今年以來的0.50。筆者認(rèn)為，近期上海燃料油期價(jià)背離國際油價(jià)主要是受兩大國有石油公司推升汽、柴油價(jià)格以及燃油企業(yè)成本高企影響。

 

　　波動反映成品油調(diào)價(jià)預(yù)期

 

　　成品油中，燃料油已率先實(shí)現(xiàn)價(jià)格市場化，上海燃料油期貨價(jià)格成為現(xiàn)貨價(jià)格的指引，而汽油、柴油價(jià)格仍受國家控制。2009年3月中旬以來，中石油、中石化多次聯(lián)手上調(diào)各地汽、柴油批發(fā)價(jià)，至今柴油批發(fā)價(jià)已被推高900元/噸。國家發(fā)改委調(diào)整汽、柴油價(jià)格會參考兩大石油公司的申請，兩大石油公司推價(jià)以及“以20天為周期對國際油價(jià)進(jìn)行評估”的新規(guī)帶來的調(diào)價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈，影響上海燃料油期價(jià)走勢，如圖所示。

　　從圖中可以看出：第一，2001年至2009年間，國內(nèi)汽、柴油價(jià)格調(diào)整20余次，但調(diào)整均落后于國際油價(jià)變動；第二，滬燃料油期價(jià)的波動幅度小于國際油價(jià)，因?yàn)槠涫苤朴趪鴥?nèi)汽、柴油價(jià)格的影響；第三，上海燃料油期價(jià)對汽、柴油調(diào)價(jià)消息往往提前反應(yīng)，越臨近國家公布調(diào)整時(shí)間其價(jià)格波動就越大，一旦消息公布期價(jià)則反向調(diào)整。

 

 

　　兩大石油公司推高汽、柴油批發(fā)價(jià)，并不能代表需求好轉(zhuǎn)。需求復(fù)蘇至少需兩項(xiàng)指標(biāo)好轉(zhuǎn)：一是煉廠開工率持續(xù)回升，然而目前華南煉廠開工率仍處于30%左右的低位；二是庫存量減少，4月10日的數(shù)據(jù)顯示華南庫存為80萬噸高位，山東主要港口總庫存也維持在104萬噸高位。非但如此，新的燃料油消費(fèi)稅政策對需求的壓制效應(yīng)已開始顯現(xiàn)，加上工業(yè)增速放緩，第一季度廣東省燃料油需求同比下降30%，山東等其他主要消費(fèi)區(qū)的燃料油消費(fèi)下降幅度更大。3月份我國燃料油進(jìn)口環(huán)比可能減少30%至162萬噸，而前2個月燃料油進(jìn)口暴增則是因?yàn)檫M(jìn)口商在1月1日消費(fèi)稅上調(diào)前大量訂貨所致。

　　然而，需求低迷卻未能扭轉(zhuǎn)上海燃料油期價(jià)的強(qiáng)勢。消費(fèi)稅征收給現(xiàn)貨進(jìn)口商多增約700元/噸的成本。此外，進(jìn)口價(jià)格與國內(nèi)銷價(jià)倒掛也反映企業(yè)成本高企。最新數(shù)據(jù)顯示，新加坡混調(diào)180CST燃料油進(jìn)口理論成本為3400元/噸，而華南市場燃料油估價(jià)在3050元/噸，倒掛嚴(yán)重。即使是燃料油中需求最好的船加油，亦存在價(jià)格倒掛。進(jìn)口成本偏高，燃料油需求企業(yè)改用國產(chǎn)燃料油，但大部分國產(chǎn)燃料油品質(zhì)不符合上海期貨的交割標(biāo)準(zhǔn)，使得貿(mào)易商或生產(chǎn)商不敢貿(mào)然在期貨市場賣空套保。空頭的缺位，也是造成上海燃料油期價(jià)相對強(qiáng)勢的原因。

　　上海燃料油期價(jià)與國際油價(jià)的背離，愈發(fā)體現(xiàn)其中國定價(jià)能力。然而，成本制約使得上海燃料油期價(jià)對中國燃料油市場的供需狀況還不能充分反映。