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    化學原料及化學制品制造業行業的兩個階段。
    以化工行業的毛利率作為行業景氣度的衡量指標,研究了99年以來化工景氣度與原油價格的關系,將“1999年~2004年”,稱之為“成本的完全傳導階段”:原油價格緩慢增長,化工行業的毛利率基本上能夠得到維持。“2005年~今”,稱之為“成本的部分傳導階段”。04年以來產能的大量投放,原油價格超過50美元/桶后,化工行業的毛利率隨著原油價格的升高而降低。
    CPI或GDP高位是原油成本順利傳導必要條件。
    從04年~今,共有三個時間段出現了明顯的背離(即行業的月度累計毛利率隨著原油價格的走高而有所走高),我們研究發現,04年6月~2004年11月和2008年2月~2008年5月分別對應著較高的通脹,2006年3月~2006年6月分別對應著較高的GDP。世界銀行預測我國2009~2011年的GDP增長分別為8.5%,9.0%,9.7%,CPI分別為-0.055%,0.645%,1.45%,我們認為,2010年原油價格站穩70美元/桶的概率較大,如果CPI或者GDP不能大幅走強的話,化學原料及制品行業的毛利率可能會受到壓縮。
    化肥:行業景氣度見底,但復蘇將會受制于外需的弱勢。
    我們發現化肥景氣度約滯后GDP一年,約滯后通脹半年,根據GDP和CPI判斷化肥景氣度見底。07~08年帶動農化強勁復蘇的出口因素在2010年并不可靠,認為2010年的復蘇之路可能是比較緩慢的。尿素明春行情可能低于歷史水平,二銨明春量升價難提的可能性較大。
    PVC:明年供需形勢將顯著好于09年,1~2月份將呈現埋伏良機。
    原油站穩70美元/桶后,PVC的進出口將恢復到歷史平均水平;2010年下游房地產開工將好于09年,PVC供需形勢較09年將會有明顯好轉,預計開工率將恢復至65%的歷史平均水平。2010年的季節性行情將會再次出現,預計1~2月份將呈現埋伏良機,建議關注彈性較大的中泰化學,英力特。
    甲醇:經濟性凸顯,車用燃料市場啟動將快于市場預期。
    我們通過對2010年供需的研究,認為隨著標準和技術問題的解決,市場很可能低估了汽車燃料用甲醇市場啟動的進程,2010年甲醇的供需將會得到實質的改善,建議關注彈性較大的遠興能源,廣匯股份以及產業鏈完整,受益于煤化工下游產品價格上漲的華魯恒升。