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    華魯恒升：多聯產和成本優勢突出，市場正逐步好轉
    1.公司通過潔凈煤氣化及“一頭三線”的產業鏈，取得了突出的成本優勢、多聯產優勢和柔性生產能力。公司業績穩定性強，周期性特征不明顯。
    2.國內尿素行業在經歷一段時間的成本倒掛后，市場逐步復蘇。預計在石油和農產品價格上漲、種糧成本下降，以及春耕用肥等因素的拉動下，我國尿素市場將持續好轉。預計國內化肥用氣價格將明顯上漲，尿素行業平均生產成本上升，公司競爭地位增強。公司現有110萬噸尿素產能，10年2月新的40萬噸尿素項目將投產，明年業績增長有保障。
    3.公司是國內DMF行業龍頭，隨著DMF價格回升，盈利能力大幅增強。在紡織鞋類出口回升、天然氣價格上漲、甲醇反傾銷等因素的驅動下，預計DMF市場將繼續回升。
    4.公司在醋酸市場低迷階段，毛利率仍達到20%左右。公司通過改進催化劑，將20萬噸產能提升至35萬噸，折舊成本和人工成本大幅下降。通過增發項目，2012年公司醋酸將達到80萬噸產能，規模優勢逐步凸顯。預計隨著我國紡織品出口回暖、房地產回升、天然氣價格改革、甲醇和PTA反傾銷的實施，國內醋酸市場將逐步走出低谷。
    5.公司3萬噸醋酐項目由于國外設備問題，預計推遲到明年上半年投產。公司正進行乙二醇、醋酸乙烯等產品的前期準備，公司在具備羰基化技術的基礎上，如果突破乙二醇技術，成長性將得到極大提高。
    6.估值。經過測算，不考慮增發的情況下，公司09-11年每股收益分別為0.94元、1.20元和1.42元，對應市盈率分別為21.9、17.1和14.5倍，維持增持評級。