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　　內容摘要：

　　9 月份國家節能減排工作伊始，電石行業首當其沖，受其影響PVC 價格大幅飆升現貨突破8000 元/噸關口。進入10 月迫于十一五計劃壓力節能減排工作力度不會減弱，PVC 上游原料供應緊張局面不會改變。加之國家保障性住房建設項目推動，未來PVC 下游需求有望得到改善。
　　我們認為，短期內需企穩經濟逐步軟著陸的背景下，國家宏觀調控政策維持不變可能性較大，PVC 在成本支撐、需求帶動及節能減排影響下，有望突破上行。

　　一、 宏觀環境及相關行業動態——宏觀維持政策延續 節能減排工作推進

　　1、節能減排工作全力推進 電石行業首當其沖
　　現階段“十一五”規劃提出單位國內生產總值能耗降低20%左右的目標時限即到。前四年全國單位GDP 能耗累計下降15.61%。今年是最后一年，目前離目標完成僅4 個月，但上半年全國單位GDP 能耗同比升0.09%，有7 個地方單位GDP 能耗上升，形勢相對嚴峻。為此在今后的四個月內，加大節能減排力度，淘汰落后產能實現產業結構升級，是政府宏觀調控的重要目標。
　　地方政府加大節能減排調控力度，不少地區更是采取直接拉閘限電措施，力爭十一五規劃目標實現。在此背景下，電石等高能耗產業將成為完成節能減排目標的首選。從6 月份開始，電石產量持續下降，7 月電石產量為111.8 萬噸，與6 月的130 萬噸相比減少了14%，8月份電石產量為103.5 萬噸，較7 月份相比減少了7.54%，與去年同月的134.5 萬噸相比減少了23%，9 月份電石更是進入產量下降的高峰期。
　　電石供應量的減少，造成PVC市場短期出現原料供不應求局面，推升PVC價格，此種現象隨節能減排工作的推薦還將進一步加劇，未來下游氯堿行業成本壓力巨大。
　　2、保障性住房建設提速 房產調控靈活度加大
　　國務院副總理李克強于近期發表關于保障房的三次密集講話，顯示中央大力推進保障房建設的決心。住建部披露，截止8月末，保障性住房已開工220萬套，占全年計劃的75%。住建部已要求各地9月底必須全部開工，年末建成或基本建成的必須達到60%以上。
　　盡管說明政府還將繼續貫徹已有房地產緊縮調控，政策短期內出現松動的可能性較小，但是伴隨經濟放緩，為了減輕房地產緊縮調控對經濟產生的負面影響，政府當局紛紛考察并督促地方政府加強保障性住房的建設力度，彰顯房地產調控的靈活性。中央政府大力推動保障性住房建設，將帶動建筑建材、鋼鐵、水泥、輕工家具等上下游關聯產業，減少商品房市場調控對經濟的負面效應。
　　3、內需出現企穩跡象 “維持”政策延續可能性較大
　　在政府加快基建項目審批和財政撥款節奏，以及加強保障性住房建設的力度的帶動下，8月份投資出現企穩跡象；受消費結構升級，以及勞動力工資上漲促進中低端消費的影響，8月消費大幅反彈；這顯示內需正在企穩，因此帶動8 月工業增加值增速反彈至13.9%，高于市場預期。
　　盡管通脹繼續攀升，但CPI 見頂在即，而下半年外圍經濟仍然存在諸多不確定因素，預計短期政策將保持穩定，即宏觀緊縮調控大方向不變，但微觀執行上加快投資項目審批，加強保障性住房建設力度，貨幣政策方面除了年內不加息，不提存款準備金率，適度放松流動性管理。

　　二、氯堿行業狀況—— 節能減排推進原料成本高企 氯堿企業盈利狀況出現分化

　　1、8 月產量延續漲勢 受節能減排影響9 月產量或有回落
　　2010 年1-8 月份，PVC 產量穩步提升，單月產量遠高于往年同期產量，整個PVC 行業仍處于產量擴張期。8 月份國內聚氯乙烯產量為97.9 萬噸，環比增加1.13%，較去年同期增加11.3%；1-8 月累計產量為744.3 萬噸，較去年同期增加15.5%。 受節能減排影響，9 月份PVC 產量或有小幅回落，但總體仍高于去年同期。
　　圖2-1：PVC 月度生產量對比

圖為PVC 月度生產量對比圖。（圖片來源：北京中期、卓創資訊）

　　圖2-2：PVC 月度生產量對比

圖為PVC 月度生產量對比圖。（圖片來源：北京中期、卓創資訊）

　　2、PVC 生產企業盈利狀況出現分化
　　從成本角度來看，1 月份以來PVC 現貨價格長期位于成本線附近徘徊，生產企業利潤有限5 月份以來隨市場價格大幅下跌，而上游原料價格仍維持堅挺，PVC 生產商利潤大幅下滑幾乎進入全行業虧損狀態。7 月底以來隨PVC 產品價格稍漲，生產企業利潤狀況有所改善，但總體仍處于虧損邊緣。目前企業盈利狀況分化嚴重，部分產業健全，采購成本較低企業盈利豐厚，那些裝置較小，原料外購的企業被迫關停。
　　圖2-3：PVC 毛利變化情況

圖為PVC 毛利變化圖。（圖片來源：北京中期、卓創資訊）

　　圖2-4：PVC 成本區間及現貨價格分布

圖為PVC 成本區間及現貨價格分布圖。（圖片來源：北京中期、卓創資訊）

　　3、進口增加出口減少，凈進口量有所增加
　　PVC 進口小幅反彈 出口小幅萎縮
　　2010 年8 月PVC 進口量為10.9 萬噸，均價為926.21 美元/噸，比上月數量增加15.76%，和去年同期相比增加24.84%；1-8 月累計進口數量為74.13 萬噸，同比減少44.54%。
　　2010 年8 月PVC 出口量為2 萬噸，均價為963.92 美元/噸，比上月數量減少24.17%，和去年同期相比減少57.63%；1-8 月累計出口數量為16.99 萬噸，同比增加57.11%。
　　EDC 進口大幅增加 VCM 進口持平
　　8 月EDC 進口量為3.5 萬噸，均價為494.46 美元/噸，環比增加98.88%，較去年同期數量增加777.84%；1-8 月份累計進口量為23.92 萬噸，較去年同期相比減少41.02%。
　　8 月VCM 進口量為9.45 萬噸，均價為750.41 美元/噸，環比增加0.22%，較去年同期數量增加16.98%；1-8 月份累計進口量為70.79 萬噸，較去年同期相比減少32.94%。
　　進出口均價倒置，凈進口數量小幅回升
　　2010 年8 月PVC 出口均價963.92 美元/噸，進口均價926.21 美元/噸，進口均價反超出口價格，凈進口數量小幅回落。
　　圖2-5:中國PVC 進口數量及同比變動(單位：萬噸)

圖為中國PVC 進口數量及同比變動圖。（圖片來源：北京中期 國家海關）

　　圖2-6 中國PVC 出口數量及同比變動(單位：萬噸)

圖為中國PVC 出口數量及同比變動圖。（圖片來源：北京中期 國家海關）

　　圖2-7:中國EDC 進口數量及同比變動 (單位：萬噸)

圖為中國EDC 進口數量及同比變動圖。（圖片來源：北京中期 國家統計局）

　　圖2-8:中國VCM 進口數量及同比變動 (單位：萬噸)

圖為國家海關圖。（圖片來源：北京中期 國家海關）

　　圖2-9:中國PVC 進出口價差(單位：美元、萬噸)

圖為中國PVC 進出口價差走勢圖。（圖片來源：北京中期 國家海關）

　　圖2-10:中國EDC/VCM 進口價格(單位：美元)

圖為中國EDC/VCM 進口價格走勢圖。（圖片來源：北京中期 國家海關）

　　4、上游電石供應緊缺價格飆漲 主要生產商調高PVC 出廠價格
　　PVC 各生產商，受上游電石供應緊缺，裝置開工率下調。出廠價格較8 月份普遍上調，8 月初電石法出廠價格平均8100 元/噸，乙烯法約8300 元/噸左右。
　　主要生產裝置運行平穩，部分中小設備因原料供給不足被迫停車。
　　表2-1：主要生產商生產狀況

　　三、期現價格走勢——現強期弱，期現再次倒掛；內強外弱，國際產品重返低價時代

　　1、國內市場：現貨走強拉動期貨 期現出現倒掛現象
　　9 月份受上游電石緊缺影響，PVC 貨源出現緊缺現象，生產企業大幅調高出廠價格。華東地區電石料價格一度達到8000 元/噸，乙烯法更是達到8300 元/噸，創09 年以來最高價格。
　　相比較現貨期貨則受制于疲弱股市，漲幅遠小于現貨，9 月底出現期現倒掛現象，未來PVC期貨補漲需求強勁，有望站穩8000 一線。
　　圖3-1：國內期現價格走勢圖 (單位：元)

圖為國內期現價格走勢圖。（圖片來源：北京中期、卓創資訊）

　　圖3-2：國內期現價格走勢圖(單位：元)

圖為國內期現價格走勢圖。（圖片來源：北京中期、卓創資訊）

　　2、國際市場：內強外弱，國際貨源重返低價時代
　　國內外兩個市場走勢迥異，與國內走勢強勁相反，國際市場PVC 價格繼續走弱，其中歐洲、北美地區下跌30-50 美元/噸，亞洲地區變動較小，較7 月末上漲10 美元/噸。歐美地區貨源進口完稅價低于國內，國際貨源重返低價時代。
　　圖3-3：國際PVC 進口完稅價 (單位：元)

圖為國際PVC 進口完稅價走勢圖。（圖片來源：北京中期、卓創資訊）

　　圖3-4：PVC 進口完稅價與國內市場價差 (單位：元)

圖為PVC 進口完稅價與國內市場價差走勢圖。（圖片來源：北京中期、卓創資訊）

　　四、上游原料——電石供應緊缺價格堅挺，氯堿行業成本居高不下

　　1、原油、乙烯
　　8 月份美元反彈，國際油價大幅下挫，NYMEX10 月合約下跌13%。9 月份美經濟數據不太理想，美元走弱歐元反彈，國際油價回升，受制于整體宏觀環境的不確定性，預計10 月份原油仍將維持70-80 美元區間震蕩。
　　乙烯方面，國內乙烯出廠價格小幅回落，亞洲乙烯則走勢強勁。東北亞方面，貨源供應緊缺，臺灣地區需求保持堅挺態勢，而PVC、乙二醇、苯乙烯等利潤豐厚，故對乙烯需求強勁。鑒于后期中東貨源供應緊俏，未來乙烯價格仍有上漲空間。
　　圖4-1：原油價格走勢

圖為原油價格走勢圖。（圖片來源：卓創資訊）

　　圖4-2：國內乙烯出廠價格走勢

圖為國內乙烯出廠價格走勢圖。（圖片來源：卓創資訊）

　　2、 電石——國家節能減排力度加大，供應緊缺下電石價格飛漲
　　受淘汰落后產能等國家政策影響，中西部電石產量少。近期節能減排力度加大，電石限產、停產現象不斷擴大，電石供應緊缺嚴重。截止目前為止，寧夏、內蒙地區均已進行了電石行業的整頓，其中寧夏中衛和吳忠地區已經基本上關停，僅剩個別電石爐開車，石嘴山地區則是原則上僅剩有循環經濟、配套產品的電石爐開車，其余全部停車，寧夏地區的開工僅剩2-3 成的水平。目前山西主流報價3550 元/噸，較8 月份上漲200 元/噸，四川主流報價3700 元/噸漲幅達400 元/噸。
　　3、 原鹽—--受下游兩堿拉動，原鹽市場小幅走高
　　國內原鹽市場打破平穩格局，價格小幅走高。9 月份以來山東再次遭遇連續降雨，同時下游兩堿行情持續良好，使得海鹽市場拉漲依舊。現山東地區優質海鹽主流不含稅出廠價格在210-220 元/噸；河北地區海鹽主流含稅出廠價格穩定在260-265 元/噸，天津地區海鹽報價堅挺，主流出廠價格在230 元/噸。低溫天氣，連續降雨存在，使得秋鹽生產受限，部分市場人士持樂觀態度，認為市場仍有上行空間。
　　4、 液氯、純堿
　　國內液氯市場表現一般，市場有漲有跌。節能減排工作力度減弱，廠家裝置開工高位，市場貨源增加，雖山東市場高端出貨價格調整不大，但部分廠家存在高報低走現象，華東廠家出貨價格下調明顯。山東地區液氯主流出廠價格在1550-1650 元/噸，江蘇地區報價在1400-1600 元/噸。
　　國內純堿市場表現良好，隨著市場向好勢頭的逐步明朗，及部分廠家開工不足，多數地區廠家出貨價格持續小幅上調。華東地區輕堿主流出廠價格在1400 元/ 噸，重堿主流出廠價格在1450 元/噸，廣東地區輕堿主流出廠價格在1400-1450 元/噸，重堿周邊主流送到價格達1600-1630 元/噸，出貨尚可。

　　五、期貨行情回顧及未來展望

　　節能減排推升 PVC9 月大幅上漲
　　9 月份國家宏觀調控適度放松，政策面沒有太多的消息出臺，商品整體呈現高位震蕩局面。PVC 方面受節能減排工作影響，部分地區出現拉閘限電現象，上游電石開工率下降市場貨源減少，電石價格一路上漲，拉動PVC 現貨價格暴漲，一個月時間內價格平均上漲7000元/噸，漲幅接近10%。期貨方面受股市及整體金融環境走弱制約，漲幅小于現貨，出現期現倒掛情形。
　　期貨持倉成交方面來看，總體仍處于低位，但較7、8 月份有大幅增加。具體而言9 月份日均交易量為6.6 萬手較7 月份增長一倍，持倉方面日均增加1.9 萬手，達到5.7 萬手每日，資金大幅流入PVC 市場。
　　圖5-1：PVC 期貨價格與持倉量走勢圖

圖為PVC 期貨價格與持倉量走勢圖。（圖片來源：北京中期、文華財經）

　　節能減排進入關鍵時刻 能耗控制下PVC 有望突破上行
　　“十一五”規劃提出單位國內生產總值能耗降低20%左右的目標時限即到，外來節能減排任務艱巨，10 月進入能耗控制關鍵時期，節能減排力度不會減弱。此背景下，電石等高耗能企業仍將受到諸多政策限制，電石供應偏緊狀況很難改善，短期內價格高漲之勢難改，受其影響PVC 或將延續漲勢。
　　從宏觀面來看，經過5-7 月份的調整，國內經濟總體進入一個穩定運行期。8 月份以來政策面適度寬松，經濟運行雖有所放緩，但經過前期調控，經濟結構得到一定改善。9 月國家政策大方向不變，微觀操作或更加靈活。具體而言針對樓市調控，在貫徹已有緊縮政策的前提下，為減小其負面影響，政府加強保障性住房建設力度，從加大住房供給的方面改變過去單純靠抑制需求來達到抑制房價過快上漲的目的。在此背景下，商品價格系統性下跌風險降低，或維持一個適度上漲的態勢。
　　國內PVC 產業而言，10 月份是傳統的需求旺季，加之央政府大力推動保障性住房建設，將帶動建筑建材、鋼鐵、水泥、輕工家具等上下游關聯產業，從下游需求上PVC 或將得到較大改善。從成本角度考慮，煤炭、原油、電等能源價格居高不下的狀況下，不斷抬升PVC原料成本，也將支撐PVC 價格運行。此外國家淘汰高耗能企業政策落實，許多電石企業首當其沖，電石供應緊張也迫使許多生產企業降低負荷，中西部地區災害頻發從運輸角度也影響PVC 的供給一定程度上支撐了PVC 價格。
　　總之，從基本面分析，在總體經濟穩定運行的前提下，進入10 月份PVC 供需情況或得到進一步改善，在節能減排工作的推進下PVC 有望延續上行態勢。
　　從技術分析角度看，PVC 上行態勢已定，突破黃金分割線后有望上攻前期高點8300 一線。另從布林帶分析，目前PVC 已位于喇叭開口處，上行之勢確立，未來有望沿布林帶中軌上方運行。
　　圖5-2：PVC 走勢技術分析

圖為PVC 走勢技術分析圖。（圖片來源：北京中期、文華財經）

　　操作建議：我們分析10 月PVC 上行態勢或將延續。投資者保持總體多頭思路，可以采取逢低建多策略，關注上方8300 一線阻力。