20世紀70年代，美國與世界上最大的產(chǎn)油國沙特阿拉伯達成一項“不可動搖”的協(xié)議，雙方確定把美元作為石油的唯一定價貨幣，并得到石油輸出國組織(OPEC)其他成員國的同意。從此，美元的強弱始終影響著國際油價的走勢。作為石油的定價貨幣，美元升值意味著石油更加便宜；美元貶值意味著石油越來越昂貴。而美元指數(shù)是用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度，它直接反映了美元的相對強弱程度。但國際油價與美元指數(shù)并非一直都是完全負相關的。那么國際油價與美元指數(shù)長期關系又是怎么樣的？本文基于一些計量模型，對美元指數(shù)與國際油價之間的關系進行定量分析。
1.石油美元
美國是全球原油第一消費大國，所以美國經(jīng)濟狀況直接影響著全球原油市場。當美國經(jīng)濟快速上升時，全球原油需求也將快速增長，從而推高國際油價。反過來，石油價格過高，卻將會給美國經(jīng)濟帶去一些負面影響，因為作為基礎性能源的石油價格過高將提高企業(yè)成本和物價，甚至使美國面臨著較大的通脹壓力，從而也抑制了美國原油需求。
一般而言，當美國經(jīng)濟表現(xiàn)強勁時，國際油價上漲、美元升值。但美元升值并不意味著美元指數(shù)一定是走強的。因為美元指數(shù)是用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度，所以如果此時美元相對其他貨幣走弱，那么美元指數(shù)呈下降趨勢。這種情況下，美元指數(shù)和國際油價的走勢恰好是相反的。反過來，如果此時美元相對其他貨幣走強，那么美元指數(shù)呈上升趨勢，而此時美元指數(shù)和國際油價的走勢卻是同向的。此外，美元往往是資金的“避風港”，所以當大量資金選擇美元作為“避風港”時，而這些資金很有可能就是從國際原油期貨市場中流出的，這也將使美元指數(shù)走強以及國際油價走弱。可以說，美元指數(shù)與國際油價并不是單純的正相關或負相關。下面將采用一些計量模型對美元指數(shù)與國際油價的關系進行定量分析。
2.國際油價與美元指數(shù)的相關性
首先計算國際油價與美元指數(shù)的相關系數(shù)。相關系數(shù)是變量之間相關程度的指標，是說明兩個變量之間相關關系密切程度的統(tǒng)計分析指標。兩個變量之間的相關程度，一般劃分為四級：如兩者呈正相關，r呈正值，r=1時為完全正相關；如兩者呈負相關則r呈負值，而r=-1時為完全負相關。完全正相關或負相關時，所有圖點都在直線回歸線上；點子的分布在直線回歸線上下越離散，r的絕對值越小。當列數(shù)相等時，相關系數(shù)的絕對值越接近1，相關越密切；越接近于0，相關越不密切。當r=0時，說明X和Y兩個變量之間無直線關系。通常|r|大于0.8時，認為兩個變量有很強的線性相關性。
圖1 國際油價與美元指數(shù)的月線圖
截取幾個時間段分別計算國際油價和美元指數(shù)的相關系數(shù)(95%的置信水平)，并進行t檢驗(結果如表1所示)。分析結果表明，自NYMEX的WTI原油上市以來，國際油價與美元指數(shù)整體上保持較弱的負相關性，而且在2001年9月28日之前，國際油價與美元指數(shù)甚至還是正相關的。但是，自2001年10月2日以來，國際油價與美元指數(shù)一直都保持較高的負相關性。今年5月份以來，國際油價與美元指數(shù)的相關系數(shù)為-0.78，這表明兩者之間具有較高的負相關性。這主要是因為今年5月初，歐洲債務危機全面爆發(fā)，美元因市場避險情緒而持續(xù)走強。與此同時，國際油價卻因市場擔憂世界經(jīng)濟可能二次探底而大幅下跌。
表1 國際油價與美元指數(shù)的相關系數(shù)
在分析國際油價與美元指數(shù)的相關性之后，將再進一步分析國際油價與美元指數(shù)的因果關系。Granger提出了基于時間序列的先后引導關系的檢驗因果關系的方法，其基本思想是，原因往往先發(fā)生在先，結果往往發(fā)生在后。若x的變化引起了y的變化，x的變化應當在y變化之前；如果y能被x的過去值解釋，那么就是y被x“格蘭杰引起的”。所以，Granger因果性實際上表示了時間序列之間的領先滯后關系，只是時間上的“因果”關系，重在影響方向的確認，而非實際上真正的因果關系。本文使用沃德檢驗分析國際油價與美元指數(shù)之間的Granger因果檢驗。但兩個變量之間存在協(xié)整關系是Granger因果關系的前提條件，所以我們首先檢驗國際油價與美元指數(shù)是否存在協(xié)整關系。
協(xié)整檢驗是用來檢驗非平穩(wěn)變量之間是否存在長期均衡關系的方法，如果非平穩(wěn)變量之間存在協(xié)整關系，則它們之間的離差即非均衡誤差是平穩(wěn)的。檢驗時間序列變量間的長期均衡關系，最常用的是Engle-Granger(E-G)兩步法和Johansen基于VAR的檢驗方法。通常，E-G兩步法檢驗用于檢驗兩變量之間的協(xié)整關系，而Johansen檢驗使用于檢驗多變量之間的協(xié)整關系。所以本文使用E-G兩步法來檢驗國際油價與美元指數(shù)之間的協(xié)整關系。(結果如表2和表3所示)
分析結果表明，2001年10月以前，國際油價和美元指數(shù)的長期關系不夠穩(wěn)定，兩者之間沒有明顯的因果關系。但是，2001年10月之后，國際油價和美元指數(shù)之間存在協(xié)整關系，兩者之間也體現(xiàn)出一定的因果關系，而且大多數(shù)情況下，美元指數(shù)都是領先國際油價的。我們認為，由于在全球經(jīng)濟不景氣時，美元往往成為資金的避風港；反過來，當前全球經(jīng)濟繁榮時，資金將大量流入商品期貨市場和股市，所以在某種程度上美元指數(shù)是大宗商品和股市的反向指標。而且隨著對沖基金的發(fā)展壯大增強了美元指數(shù)與大宗商品和股市的負相關性，而石油又是大宗商品之首。