1.國(guó)際產(chǎn)能檢修和石油價(jià)格反彈共同推動(dòng)甲乙酮價(jià)格上漲，下半年維持高位
1.1國(guó)際產(chǎn)能停車(chē)檢修，下半年甲乙酮價(jià)格將維持高位
甲乙酮全球產(chǎn)能共165.8萬(wàn)噸，國(guó)外很多甲乙酮裝置比較老舊，按照慣例，一般每3-4年進(jìn)行一次停車(chē)檢修。今年5月開(kāi)始甲乙酮行業(yè)迎來(lái)停車(chē)檢修高峰，日本陸續(xù)有30萬(wàn)噸甲乙酮裝置停車(chē)檢修，包括日本Maruzen Petrochemical全球最大的17萬(wàn)噸裝置，5月開(kāi)始檢修，持續(xù)時(shí)間兩個(gè)月；TonenGeneral Sekiyu K.K. 9萬(wàn)噸產(chǎn)能，8月開(kāi)始檢修，持續(xù)時(shí)間40天；以及Idemitsu Kos an4萬(wàn)噸產(chǎn)能，9月開(kāi)始檢修，持續(xù)時(shí)間兩個(gè)月。三個(gè)公司合計(jì)30萬(wàn)噸占全球總產(chǎn)能的18.1%，將導(dǎo)致今年下半年國(guó)際甲乙酮供應(yīng)緊張，預(yù)計(jì)甲乙酮價(jià)格仍將持續(xù)上漲，下半年維持高位。
與此同時(shí)，占公司生產(chǎn)成本約50%的主要原材料碳四價(jià)格變化不大，因此到目前為止甲乙酮價(jià)格上漲主要是由供應(yīng)緊張所推動(dòng)的，公司下半年毛利率將有較大的提高。
1.2石油價(jià)格反彈進(jìn)一步推高甲乙酮價(jià)格，公司業(yè)績(jī)隨油價(jià)上漲而提升
隨著歐債危機(jī)的影響逐漸消除，投資者重拾對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的信心，國(guó)際原油價(jià)格觸及67美元/桶的低位后迅速反彈，從7月5日的71美元/桶漲至8月5日的82.26美元/桶，月漲幅達(dá)15.8%。
公司緊貼石油化工產(chǎn)業(yè)鏈上游，對(duì)油價(jià)成本有較強(qiáng)的轉(zhuǎn)移能力，在石油價(jià)格上升通道中依然能保持穩(wěn)定的毛利率，石油價(jià)格上漲時(shí)產(chǎn)品價(jià)格能及時(shí)上漲，營(yíng)業(yè)收入得以增加，穩(wěn)定的毛利率保障了公司毛利額的增長(zhǎng)，因此公司是受益于油價(jià)上升的。一般來(lái)說(shuō)，甲乙酮價(jià)格變化僅滯后原油價(jià)格變化約半個(gè)月時(shí)間。目前來(lái)看此輪甲乙酮價(jià)格上漲主要由供應(yīng)緊張引起，未能完全反應(yīng)原油價(jià)格上漲，未來(lái)還有一定的上漲空間。
2．下游需求旺盛，訂單遠(yuǎn)超產(chǎn)能，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)能利用率達(dá)136%
去年初開(kāi)始甲乙酮的主要下游涂料行業(yè)恢復(fù)強(qiáng)勁，09年同比增長(zhǎng)超過(guò)100%，今年上半年仍然持續(xù)增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)27.7%；公司甲乙酮產(chǎn)品應(yīng)用較多的高端人造革、合成革涂料也隨著人造革、合成革產(chǎn)量的增長(zhǎng)快速增長(zhǎng)，上半年同比增長(zhǎng)25.1%，作為消費(fèi)類(lèi)產(chǎn)品，下半年的增長(zhǎng)仍然可以預(yù)期。
公司08年底在子公司青島思遠(yuǎn)投產(chǎn)的8萬(wàn)噸甲乙酮產(chǎn)能投產(chǎn)后一直超負(fù)荷生產(chǎn)，09年產(chǎn)能利用率112.5%，今年上半年產(chǎn)品依然供不應(yīng)求，訂單數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)公司產(chǎn)能，公司只能優(yōu)先滿(mǎn)足長(zhǎng)期合作的國(guó)內(nèi)客戶(hù)需求，暫緩對(duì)海外市場(chǎng)的開(kāi)拓，因此拒絕了部分海外訂單，半年報(bào)顯示上半年出口同比降低45.24%。公司8萬(wàn)噸甲乙酮裝置在設(shè)計(jì)時(shí)預(yù)留了較大的技改空間，旺盛的市場(chǎng)需求將促使公司迅速提高產(chǎn)能利用率，預(yù)計(jì)今年甲乙酮產(chǎn)量達(dá)到13.6萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率達(dá)136%，其中青島思遠(yuǎn)貢獻(xiàn)10萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率達(dá)到125%。
結(jié)論：
供應(yīng)緊張、油價(jià)上漲和旺盛的需求支撐下半年甲乙酮價(jià)格高位運(yùn)行，公司毛利空間有所提升。公司上半年 EPS（全面攤薄）0.52 元，預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)比上半年有較大的增幅，維持2010 年 EPS1.24 元的預(yù)測(cè)，11-12 年 EPS1.48 和1.67 元，維持公司2010 年30 倍PE估值，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
此輪甲乙酮價(jià)格上漲最主要的原因是世界大型產(chǎn)能停產(chǎn)檢修，一般來(lái)說(shuō)，甲乙酮裝置每3-4 年進(jìn)行一次停車(chē)檢修，因此這是一次難得的交易性機(jī)會(huì)。