8月中旬，借助商務部對原產于韓國和泰國的進口精對苯二甲酸征收反傾銷稅的利好消息，PTA期貨增倉放量上行，直逼8000元／噸的整數關口。然而，由于實質性影響有限，且基本面也缺乏有力的支撐，“破八”最終功虧一簣，主力1101合約再次回落至7640元／噸一線。隨著倉單壓力逐步減弱，PTA期貨主力周四終于“破八”成功，然而僅維持了一刻鐘即追隨商品市場整體走勢大幅回落。筆者認為，在全球宏觀經濟形勢較為穩定的大環境下，秋冬服裝換季的剛性需求將繼續對國內PTA形成支撐，淘汰落后產能的政策影響力度有限，PTA“破八”之后仍有上行空間。
全球宏觀經濟形勢穩定是PTA價格振蕩上行的基礎
從周四市場盤中突然集體跳水來看，系統性風險對PTA走勢的影響居主導地位。今年年初以來，市場談論最多的莫過于全球經濟增速放緩、二次衰退風險加劇，這是導致全球股市及商品市場走勢偏弱的最基礎性的因素。
如今距離歐元區主權債務危機爆發已經快半年的時間，回過頭來再看，當初市場的擔憂顯得有些過度，歐洲經濟并未因為債務危機而陷入崩潰，救助計劃的實施基本上化解了危機進一步惡化的風險。雖然就此預言金融危機的不利影響已經過去還為時尚早，危機重災區希臘二季度GDP下滑3.7%，顯示歐洲經濟仍然極度脆弱，但也沒有任何跡象顯示經濟將二次衰退。總體而言，歐洲局勢還算穩定，只是各國經濟復蘇程度有所差異，經濟前景仍然看好。作為我國重要的貿易伙伴，歐洲地區局勢穩定有助于我國PTA產業下游的紡織服裝行業的出口。
9月8日晚，加拿大央行連續第二次加息，將利率上調25個基點至1%，并稱通貨膨脹基本符合預期，消費和投資受寬松的信貸環境支撐進展較為順利。隨后公布的數據顯示，加拿大8月Ivey采購經理人指數為65.9，遠高于7月的54及市場預期的55.5。加拿大加息及采購經理人指數上升在短期內使美元指數走弱，在一定程度上提振了商品市場的走勢，國內商品周四開盤大多走高，PTA主力合約也直接以8000元／噸高開，并且創出8036元／噸的6月份以來的新高。但另一方面，加拿大加息也誘發了市場對國內貨幣政策調整的憂慮，市場心態劇變導致周四盤中商品集體大幅跳水。不過，這種影響是短期的，不會改變市場中長期趨勢，也并不意味著PTA上升趨勢將快速被終結。
在加拿大央行擔憂美國經濟活動疲軟拖累加拿大經濟復蘇比預期的更為緩慢的同時，美聯儲褐皮書顯示，美國經濟持續增長，但截至8月底前增長放緩。此前，美國勞工部的數據顯示，美國8月非農就業人口減少5.4萬人，預估為減少10萬人，7月修正后為減少5.4萬人，前值為減少13.1萬。美國8月失業率為9.6%，與市場預估持平，7月為9.5%。美國8月平均時薪上升0.3%，市場預估為增加0.1%。從美國的情況來看，經濟增長確實出現了一定程度的放緩，但放緩的程度仍然好于上半年市場的預期，基本處于政策調控可以控制的范圍之內。從歷史經驗來看，在經濟復蘇的初級階段，失業率通常長時間維持在高位，經濟增長出現反復屬于正常現象。預計后期美國政府將繼續出臺經濟刺激措施，以避免經濟再次陷入衰退，這也有利于我國紡織服裝類產品的出口，有助于PTA價格保持穩定。
總體來看，全球主要經濟體雖然經濟增長出現不同程度的放緩，但再次陷入深度衰退的風險不大，我國紡織服裝類產品銷售的大環境繼續好轉，在北半球秋冬裝換季到來之時，國內PTA價格有望延續近期振蕩上行之勢。當然，本周末發布的國內宏觀經濟數據的影響也不容忽視，在數據正式發布之前，操作上宜謹慎。
政策調控的短期影響無法長期壓制PTA價格
受節能減排、淘汰落后產能的政策影響，國內PVC期貨率先突破，領漲國內化工品市場，而PTA期貨卻遲遲未能突破整理區間，政策調控對其影響主要表現為利空。
同樣的調控政策，對PVC的影響主要集中在產業鏈的上游，而對PTA的影響主要集中在產業鏈的下游，這是兩者期貨價格走勢表現迥異的原因。江浙等主要聚酯生產基地受節能減排政策影響，聚酯企業開工率受限，下游印染行業淘汰落后產能導致部分企業被關停，PTA下游市場需求出現階段性的下降，這是近期制約PTA價格上漲的主要因素。
筆者認為，這種政策性的影響是暫時的，下游紡織服裝領域的需求是剛性的，不會因為國家政策調控而下降。當供應受限導致終端市場需求不能被滿足時，紡織服裝市場的緊張將傳導到產業鏈上游，在短期內加劇市場對PTA的需求，從而拉動PTA價格繼續走高。
上游原材料價格上漲給PTA價格帶來提振
近期上游原材料價格雖然對PTA走勢的影響相對較小，但卻對PTA價格構成了堅實的支撐。從生產的角度來看，產業鏈最頂端的原油價格變動傳導到PTA上，最少需要一個月以上的時間，因此原油價格的短期變動與PTA價格走勢并不完全一致。近期原油在每桶73—75美元的關鍵支撐位附近止跌，給PTA帶來了心理上的提振。從PTA期價與近月原油的比價情況來看，PTA期貨價格仍然具備一定的上漲空間。
亞洲PX價格已經由7月中旬的830美元／噸反彈至970美元／噸，而國內PTA現貨價格也已經上漲至7400元／噸左右。按照當前的價格計算，PTA生產利潤仍然維持在1000元／噸之上，處于較高水平。對此，筆者此前已經分析過，PTA生產長期維持高利潤是PTA與PX兩者市場結構改變之后供求力量對比發生變化所致，不能因此而認為PTA價格過高，未來將大幅下挫。如果國際原油價格能夠維持穩定、PX價格繼續回升，那么在PX生產利潤逐步恢復的同時，PTA價格仍將繼續上行。
倉單壓力緩解為PTA期價繼續上行掃清障礙
近期部分PTA生產企業進入停產檢修期在一定程度上降低了市場供應量，雖然下游聚酯企業需求下降，PTA庫存壓力卻并未大幅上升。交易所9月份倉單集中注銷也使長期壓制期貨價格走高的倉單壓力逐步緩解。
數據顯示，鄭州商品交易所PTA庫存已經自5月初的22.39萬噸降至12.5萬噸左右。按照《鄭州商品交易所標準倉單管理辦法》的規定，每年9月第12個交易日(不含該日)之前注冊的PTA標準倉單，在該月第15個交易日(含該日)之前必須全部注銷，該月第16個交易日(含該日)之后才開始受理新倉單的注冊申請。8月底以來，倉單集中注銷的速度加快，預計到9月合約到期時，倉單壓力將基本化解。
交易所倉單壓力緩解為PTA期貨價格繼續上行掃清了障礙，同時也為市場帶來了良好的期現套利機會，PTA1101合約與1009合約之間的價差周四一度拉大到600元／噸左右。
綜合以上分析，周四的大幅跳水并不意味著PTA上行趨勢就此結束，當前宏觀經濟總體穩定有利于PTA期貨延續前期振蕩上行趨勢，庫存壓力緩解掃清了期價上行的障礙，在下游需求的拉動下，PTA期貨價格或再次回到8000元／噸上方，1101合約目標位在8200元／噸一線。操作上，建議投資者繼續維持偏多思路，關注即將公布的國內宏觀經濟數據，穩健的投資者可以留意期現套利機會。