近期宏觀數(shù)據(jù)疲軟引發(fā)的復(fù)蘇憂慮限制商品市場漲幅，而寬松的流動性支撐商品價格。在這種格局下，商品的個性更為突出。我們認(rèn)為，未來商品間的結(jié)構(gòu)性矛盾激化，跨品種對沖機(jī)會將是一段時期內(nèi)最重要的主題性投資機(jī)會。其中買PVC拋LLDPE頭寸，收益極為可觀。
商品價格維持震蕩
宏觀數(shù)據(jù)疲軟限制商品市場漲幅，而寬松的流動性支撐商品價格，因此商品市場難以形成有效突破行情。
從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢來看，美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的刺激計劃并未改變就業(yè)率和房地產(chǎn)行業(yè)的疲軟表現(xiàn)。近期其財政政策空間因債務(wù)高企而受限，而歷史低位的利率水平，使貨幣政策的進(jìn)一步寬松空間極為有限；歐洲方面，債務(wù)危機(jī)和銀行業(yè)風(fēng)險仍是困擾經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“定時炸彈”；中國方面，房地產(chǎn)調(diào)控伴隨保障房建設(shè)步伐加快，高耗能過剩行業(yè)調(diào)控伴隨中西部發(fā)展戰(zhàn)略加速推進(jìn)，整體仍表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)調(diào)整格局。所以，就美歐中的宏觀格局考慮，市場并無上行動力，卻表現(xiàn)為承壓態(tài)勢。但是根本上看，全球?qū)捤傻呢泿耪邔?dǎo)致流動性的異常充足，商品價格的底部支撐力度強(qiáng)勁。在這樣的宏觀環(huán)境下，我們分析的重點轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。
關(guān)注結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會
在當(dāng)前復(fù)雜的宏觀形勢下，商品的個性極為突出。而近段時間，我們也目睹了商品間結(jié)構(gòu)性矛盾激化之后走勢的極大差異，比如螺紋鋼的爆發(fā)式行情、棉花的“強(qiáng)者風(fēng)范”、白糖的持續(xù)上漲以及石化類品種的弱勢。
基于商品之間的結(jié)構(gòu)性對沖機(jī)會，我們研究了PVC和LLDPE之間關(guān)系，并提出了買V拋L的對沖機(jī)會。
一方面，PVC目前基本面已經(jīng)處于緊張格局，而后市的基本面將更趨于緊張。隨著近幾年P(guān)VC產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)程的快速推進(jìn)，產(chǎn)能過剩問題成為制約PVC價格上漲的主要因素。但是，最近這種狀況發(fā)生了扭轉(zhuǎn)。
我國主要的PVC生產(chǎn)工藝是電石法。在國家限制高耗能產(chǎn)業(yè)行業(yè)發(fā)展，淘汰落后產(chǎn)能的指導(dǎo)政策下，相對下游的擴(kuò)產(chǎn)，電石產(chǎn)能開始緊張。我們發(fā)現(xiàn)，目前的電石企業(yè)，即便是滿負(fù)荷生產(chǎn)，也只能支撐62%的電石法PVC產(chǎn)能利用率。所以從原料層面上看，PVC行業(yè)已處于有效產(chǎn)能的滿負(fù)荷運行狀況。從需求面看，今年5月開始，PVC的消費量按月持續(xù)遞增，而去年底開始到今年7月的月度新屋開工面積數(shù)據(jù)同比大幅增長，表明后市PVC的消費量仍將處于走高態(tài)勢，這將加劇后市PVC供需格局的緊張局面。
另一方面，LLDPE后市的基本面將趨于寬松。這一判斷主要是基于9-10月份LLDPE進(jìn)口量的持續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢，和旺季之后PE需求量的逐步萎縮。結(jié)合我國7-8月份高位的進(jìn)口盈利狀況和兩個月的遠(yuǎn)洋進(jìn)口船期，9-10月份我國LLDPE進(jìn)口量將呈現(xiàn)持續(xù)放大格局。9月份是LLDPE的消費旺季，至9月下旬，LLDPE的需求量將逐步萎縮。所以，基于上述分析，LLDPE后市供過于求矛盾將逐步顯現(xiàn)。
目前PVC1101合約價格處于低估狀態(tài)。首先，華東地區(qū)PVC現(xiàn)貨價格7600元/噸，而近期PVC1101合約持續(xù)有貼水買入機(jī)會，其次，近期1009合約價格貼水現(xiàn)貨幅度較大，倉單有持續(xù)流出現(xiàn)象，兩點充分說明PVC1101合約價值低估。另一方面，目前LLDPE1101合約價格處于高估狀態(tài)。首先，近段時間LLDPE主力合約相對現(xiàn)貨升水最高達(dá)近1000元/噸，最近也有600元/噸的升水，正常情況的升水應(yīng)該是450元/噸以內(nèi)；其次，LLDPE1009合約仍然相對現(xiàn)貨升水較高，倉單有持續(xù)流入現(xiàn)象；最后，因為LLDPE的期現(xiàn)價差在較長一段時期內(nèi)都維持較高的交割收益水平，導(dǎo)致大量現(xiàn)貨流入交割倉庫或者被期現(xiàn)套利頭寸鎖定，所以，LLDPE現(xiàn)貨的下游工廠實質(zhì)需求量水平比目前狀況要小，在這種格局下，目前LLDPE現(xiàn)貨價格是高估的。
9-11月，PVC需求仍將呈現(xiàn)旺季態(tài)勢。而至9月下旬，LLDPE的需求旺季將結(jié)束，下游需求開始萎縮，并且至11月份都不會重新走旺。就這個頭寸的持有時間而言，分析的結(jié)論也是持有期大致延長至11月份，屆時可以獲取LLDPE的期現(xiàn)收益。同時與最優(yōu)驅(qū)動持續(xù)時期吻合，這也是我們這個頭寸目前考慮的安全邊際。