美國經濟增速連續(xù)兩個季度放緩、非農就業(yè)數據依然疲弱等經濟特征決定美國可能出臺更多利好政策，商品已經告別低價時代；全球橡膠供應整體趨緊與國內進口不足導致現貨價格強勢，膠市持倉結構以及整個商品市場的金融環(huán)境都將促使膠市在強勢調整后走出新高。
一、美國刺激新政將延續(xù)，商品告別低價時代
美國經濟增速整體放緩。2009年四季度以來，美國GDP增速從5.0%回落至1.6%，連續(xù)兩個季度回落；非農就業(yè)數據在2008年5月至2010年6月保持負增長，在2010年7月和8月僅增長0.05%、0.18%。從1947年以來，美國非農就業(yè)數據保持負增長總共出現11次，保持兩年的負增長只有兩次。經濟增速放緩與長期低迷的就業(yè)加大了美國政府對經濟的擔憂，因此貨幣政策再次放松，M2、M1同比增速5.89%、2.8%。財政方面，奧巴馬連發(fā)刺激經濟“組合拳”，將投500億美元進行基礎設施建設，2000億美元用于企業(yè)減稅。在經濟增速與就業(yè)明顯改善前，美國的貨幣供給與財政刺激政策還將延續(xù)，甚至在力度上會進一步加強。
從商品價格運行規(guī)律來看，商品價格每隔30年會在一個更高的價格區(qū)間運行，每上一個臺階后會進行四次大的區(qū)間振蕩筑底。目前整個商品價格剛剛運行于一個新的價格區(qū)間，從運行特征上看整個商品價格已經告別低價時代，仍有可能創(chuàng)出新高，然后在新的價格區(qū)間運行。筆者認為，美金膠價將長期維持在2000—4500。
二、全球供應相對需求趨于緊張，國內進口不足加劇供應矛盾
從9月份的供給數據來看，生產國協會預計全年的產量增幅為6.3%，3月至9月的預估增幅介于(5.2%，6.9%)。其中，預估泰國3至5月份產量增長2.4%，6至7月產量與2009年持平，8月上調泰國產量至330萬噸，9月份下調至327.5萬噸；預估印尼2至3月產量為277萬噸，4至9月份下調至259.2萬噸；預估馬來西亞產量一直為100萬噸；印度產量為下調趨勢，9月下調至87.9萬噸；9月下調中國產量至66萬噸。由于對成員國產量預估偏向樂觀、印尼6月產量下降10.4%、泰國7月產量減少23%，2010年產量供應增長有限。
貿易方面，泰國、馬來西亞、印尼出口橡膠340.35萬噸，同比增加12.31%；從下游消費來看，1至8月份美國汽車與機動車輛銷售額同比增加9%，1至7月日本汽車產量增加40.48%，1至8月中國汽車產量增加39.65%，銷量增加39.35%，橡膠供應的增長相對需求來說偏緊。
中國進口方面，1至8月天然橡膠進口量為115萬噸，比去年同期僅增加1萬噸；輪胎生產方面，1至8月子午線輪胎外胎產量同比增加26.21%，中國前三個季度消費增長28.2%、18.7%、4.3%，進口增長47.7%、-22.1%、-9.9%，國內進口不足會導致國內供應的短缺。導致國內進口不足的重要原因在于國產膠價的優(yōu)勢，價差仍需進一步修正。從近期輪胎上市公司的財務報表來看，輪胎利潤率在下降，經營壓力加大。但是在以資本回報率作為公司經營目標之一的管理體制下，為了提高資本回報率，輪胎廠還會滿足訂單生產，目前仍然很難看到輪胎大幅減產。
三、膠市結構決定期價強勢不改
現貨方面，農墾全乳膠均價保持在25500元/噸，期現價差圍繞區(qū)間(-555，1018)窄幅振蕩，一旦期貨價格貼水現貨價格偏大時，商業(yè)盤就會在期貨市場進行采購；泰國生膠片均價3300美元/噸附近，對3號煙片價格也會形成一定的支撐。
比價關系方面，順丁膠與農墾全乳膠之間的價差由9月初的5000元/噸下降至3747元/噸，隨著原油的走強，合成膠與天然膠之間的價差會進一步收窄；農墾全乳膠相對濃縮乳膠的比價均值在1.54，對應的價格為27340元/噸，而目前價格為26447元/噸，相對低估。此外，三號煙片與STR20之間的比價顯示20號膠價格偏低。
持倉方面，從整個CFTC持倉來看，投機多頭資金最近增持原油、黃金、COMEX銅、歐元，原油、COMEX銅和黃金的凈多持倉呈現上升；投機凈多資金減持美元，美元凈多持倉比例從59.19%下降至12.67%；而東京和上海市場，橡膠凈持倉一直是多頭凈持倉。
四、總結與操作建議
從經濟增長與商品運行規(guī)律來看，由于全球應對經濟放緩的協同性與效率提高，商品的真實需求可以通過財政與貨幣政策得以維系，目前美國長期疲弱的就業(yè)與連續(xù)放緩的經濟增長使得美國將延續(xù)經濟刺激政策，商品需求與流動性溢價會再現。
橡膠方面，全球整體供應趨緊，國內比價優(yōu)勢、下游輪胎企業(yè)擴產、貿易環(huán)節(jié)的謹慎加劇國內供應緊張，使得現貨價格堅挺，從而支撐期價；市場結構方面，投機多頭資金持續(xù)做多商品，東京市場與上海市場的膠價也呈現凈多持倉。膠市上漲的大拐點沒有出現。
操作方面，上海市場短期調整后強勢上漲，空頭回避。關注27700—28700之間的上行壓力，多頭注意止盈，空頭可以少量試空；回調關注25600—24800之間的支撐。