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   我們認為，山東海龍目前經營業績處于相對低谷。而這主要是由于近年國內棉花種植面積減少明顯，棉花種植面積減少導致棉短絨價格上漲，產品粘膠短纖價格上漲比例遠低于棉短絨漲幅，產品和原料價差處于低點所致。

   但我們分析，山東海龍業績增長潛力仍很大：

   首先，山東海龍傳統業務毛利率將提升。歷史上山東海龍原料價格上漲向產品傳導有時間差，預計未來一段時間產品漲價幅度將超過原料漲價幅度，毛利率將提升。

   其次，新疆建廠既保證了資源供應，又可降低了成本。山東海龍在新疆生產的每噸粘膠短纖的純利潤高出內地產品400元。

   第三，山東海龍2009年投產的4.5萬噸差異化產品毛利高、潛力非常大。山東海龍高濕模量抗菌型粘膠短纖維逐步開拓市場，雖然該產品目前年銷量不到千噸，但隨著市場開拓，1.5萬噸產能的逐步釋放將給其帶來豐厚的利潤。

   最后，山東海龍正在改造的4.5萬噸的差別化黃麻漿纖維的項目潛力很大。如果在新疆試種的紅麻原料質量合格，山東海龍又找到了一個重要的利潤增長點。