由于前期外盤美元膠報價大幅上揚，國內膠價有進一步向國際價格靠攏的趨勢，另外海南、云南等地目前正值停割期，庫存下降趨勢或將延續。鑒于橡膠價格已連續創出新高，目前有階段性回調的可能，但我們認為，短期內天然橡膠供應偏緊的情況難以發生根本變化，后市膠價仍將維持在歷史高位。當前輪胎行業面臨上游原材料價格高漲、行業競爭激烈等方面的不利因素，行業整體經營狀況短期內難以獲得改善。維持輪胎行業“中性”的投資評級。
天然橡膠價格破4萬
去年9月份以來，全球天然橡膠價格連創新高，接連突破4000美元/噸、5000美元/噸大關。在國際膠價大幅上漲的帶動下，國內橡膠市場也屢創新高。
上周五，滬膠主力1105合約結算價達到40460元/噸，首次突破4萬元關口，本周一還曾上摸至41200元/噸，另外國內市場橡膠(標準膠1#)現貨價格也達到40300元/噸(長三角地區)。
自今年1月4日以來，滬膠主力1105合約結算價最大漲幅超過6%，而國內市場橡膠現貨價格漲幅則達到11%。
四大原因致膠價連創新高
目前，我國天然橡膠對外依存度高達70%，橡膠下游需求保持較高的增長勢頭，而受氣候惡劣等因素的影響，2010年包括我國海南、云南等地在內的橡膠主產地產量均受到不同程度的影響，供需失衡，導致我國目前橡膠庫存水平較低。
第一，國際膠價對國內市場的影響較大。
外部寬松政策導致全球流動性繼續泛濫，全球的通脹預期進一步增強，海外天然橡膠價格連創新高，在國際橡膠市場火爆的背景下，國內市場橡膠價格也步步走高。
我國是全球最大的天然橡膠進口國，目前我國橡膠的對外依存度已達到70%。據海關總署公布的數據顯示，2006年至2010年我國天然橡膠的進口量同比不斷增長。2009年，我國共進口天然橡膠171萬噸；2010年全年我國進口186萬噸天然橡膠，同比增長8.8%。泰國是我國第一大天然橡膠進口國，其次為馬來西亞和印尼。
截至去年12月，我國天然橡膠(包括膠乳)累計進口數量較2009年同期小幅上漲8.8%，但累計進口金額卻同比大幅增長101.4%，進口橡膠單價呈現出大幅上漲的態勢。
第二，下游需求旺盛。
作為世界第一大橡膠消費國和第一大天膠進口國，近年來，我國天然橡膠消費量每年仍以約10%的速度遞增。2009年我國天然橡膠(包括天然橡膠含量在95%以上的復合橡膠)需求量已達到339萬噸，居世界第一。預計2010年我國天然橡膠消費量有可能達到350-360萬噸。
我國橡膠需求量的增加，主要受國內橡膠產品消費量上升以及橡膠產品出口量加大兩個方面因素影響，其中汽車輪胎內外需的提升，對于橡膠需求的增加起到了重要作用。
2009年出臺的汽車產業振興規劃，要求加快汽車產業調整和振興，實施積極的消費政策，穩定和擴大汽車消費需求，并出臺了包括“培育汽車消費市場、推進汽車產業重組、支持企業自主創新和技術改造、實施新能源汽車戰略”等在內的汽車產業振興措施。
2009年我國汽車產銷分別達到1379萬輛和1364萬輛，較2008年分別增長48.30%和46.15%，我國汽車產銷量躍居世界第一位。根據中國汽車協會的最新數據顯示，2010年全年我國汽車產銷雙雙超過1800萬輛，再創新高。受汽車行業發展的帶動，2010年我國輪胎總產量增長為22%。
第三，天氣因素導致供給不足。
在橡膠需求增加的同時，橡膠產量受到各種不利因素影響，出現供給相對減少的情況。2010年，干旱、洪澇等異常氣候一定程度上影響了橡膠的正常生產，2010年春季云南等地的持續干旱以及9、10月份海南的特大暴雨都對我國的天然橡膠供給產生了不利的影響。
第四，庫存不足。
目前，上海交易所橡膠庫存為65532噸，較去年10月份上期所橡膠庫存20290噸的水平已有明顯提高，但截至上周五，上海交易所橡膠庫存已連續第二周出現下滑，與去年同期庫存15萬噸的水平相比，目前的庫存仍然較低。
國內輪胎企業舉步維艱
橡膠下游產品主要包括汽車和貨車輪胎、汽車零部件、鞋類、電纜、乳膠產品、醫藥品、紡織品及其它多種產品，其中汽車輪胎的橡膠用量要占天然橡膠使用量的一半以上。面對目前橡膠價格的大幅上漲，輪胎制造企業首當其沖。
對于輪胎生產企業來說，主要成本為人工成本、原材料、固定資產折舊和水電費，其中原材料主要是天然橡膠、合成橡膠、尼龍簾子布、鋼絲和炭黑。橡膠成本占輪胎總生產成本比例約為50%。因此，橡膠價格是輪胎生產企業最敏感的環節之一，直接決定了企業的盈利狀況。
首先，輪胎行業成本壓力攀升，盈利水平嚴重受挫。
隨著橡膠等原材料價格的高企，去年以來，國內輪胎行業已進行了多次集體提價，但由于國內輪胎廠家同質性較高，行業競爭比較激烈，產品提價滯后于天膠價格上漲，并且提價幅度也較小。因此，雖然輪胎價格有所提高，但仍無法消除生產成本大幅上升的不利影響，輪胎生產企業利潤大幅下降。
根據中國橡膠工業協會的統計，2010年1-11月我國輪胎企業利潤同比下降22%，虧損面達26%，而全行業虧損面已近50%。部分輪胎企業無法承受過高的原材料價格，不得不通過限產停產的方式來減少企業的虧損。中國橡膠工業協會副會長鄧雅俐表示，橡膠價格瘋漲，已經使國內的輪胎企業生產成本直線上漲，面臨負利潤的巨大壓力。
目前A股已上市的輪胎生產企業有黔輪胎A、青島雙星、風神股份、S佳通、ST黃海、雙錢股份。從2010年三季報業績來看，去年前三季度各輪胎生產企業雖然呈現營業收入同比增加的態勢，但由于天然橡膠等上游原料價格大幅上漲，行業內各公司毛利率呈下降趨勢，各公司凈利潤也受到較大影響，凈利潤較2009年同期均有大幅下滑。其中，青島雙星凈利潤同比下降96.21%，S佳通凈利潤同比下降66.54%，風神股份凈利潤同比下降57.61%，而ST黃海繼續處于虧損之中。
其次，行業呼吁國家采取相關措施，短期內難以見效。面對成本壓力的不斷攀升，今年1月13日中國橡膠工業協會召開了輪胎經濟運行分析會議，參會的杭州中策橡膠有限公司、風神輪胎股份有限公司、雙錢集團股份有限公司、貴州輪胎股份有限公司、三角集團有限公司、廣州市華南橡膠輪胎有限公司、山東玲瓏輪胎股份有限公司等7家輪胎企業一致認為，解決目前輪胎行業困境、平抑天然膠價格最直接有效的辦法是國家盡快向市場投放國儲膠，同時盡快取消天然膠進口關稅。
國家拋儲橡膠雖然在短期內能夠起到抑制國內膠價過快上漲的作用，但就目前的情況而言，國家橡膠拋儲量有限，并且拋儲采取競價方式，因此國內橡膠價格難以得到真正的抑制。
另外，目前我國天然橡膠進口關稅在2000元/噸，即使國家取消天然膠進口關稅，以當前的國際膠價計算，輪胎企業仍然面臨很大的成本壓力。
雖然目前各輪胎生產企業已開始醞釀新一輪的提價，但據參會輪胎企業介紹，基于之前輪胎漲價的預期，前期經銷商紛紛提高庫存量，輪胎生產企業的成本壓力向下游經銷商傳遞難度較大。