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    事件：1月22日，我們對(duì)尤夫股份進(jìn)行了調(diào)研，就行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略等問(wèn)題與公司方面進(jìn)行了交流。
    行業(yè)未來(lái)呈T字型趨勢(shì)發(fā)展。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)滌綸工業(yè)絲行業(yè)經(jīng)歷了2000年到2007年的快速擴(kuò)容和發(fā)展期后，已經(jīng)進(jìn)入戰(zhàn)略發(fā)展期。行業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)呈現(xiàn)橫向單向延伸和縱向雙向延伸的T型趨勢(shì)：即產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從普通絲為主向差別化和功能性絲為主轉(zhuǎn)變的橫向趨勢(shì)，以及產(chǎn)業(yè)鏈向上下游發(fā)展的一體化、規(guī)模化的縱向趨勢(shì)。差別化和功能化幫助企業(yè)提升產(chǎn)品盈利能力，一體化和規(guī)模化幫助企業(yè)優(yōu)化成本控制。我們認(rèn)為，盲目低效擴(kuò)能已經(jīng)不是工業(yè)絲企業(yè)做大做強(qiáng)的主要路徑，反而只能導(dǎo)致目前已經(jīng)過(guò)剩的普通絲陷入低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的混亂局面；而緊跟行業(yè)趨勢(shì)，走差別化和成本控制的路子，是工業(yè)絲企業(yè)未來(lái)發(fā)展壯大的有效途徑。
    核心優(yōu)勢(shì)：差別化和成本控制優(yōu)先。首先通過(guò)堅(jiān)持差別化占據(jù)高盈利細(xì)分領(lǐng)域：公司未來(lái)差別化率將從目前的32.8%提升到84%，而作為差別化最尖端技術(shù)和未來(lái)盈利能力最好的功能性絲的占比將從目前的9.2%提升到40.8%，我們認(rèn)為功能性產(chǎn)品在助劑配方和涂敷技術(shù)方面存在較高的技術(shù)壁壘，而公司掌握了高速在線表面涂敷平臺(tái)在內(nèi)的三大技術(shù)平臺(tái)，同時(shí)在助劑調(diào)配方面具有豐富經(jīng)驗(yàn)，確立一定的壁壘；另一方面公司堅(jiān)持上下游一體化實(shí)現(xiàn)成本控制：公司利用現(xiàn)有工業(yè)絲產(chǎn)品和技術(shù)儲(chǔ)備，進(jìn)軍下游簾子布、軟硬線繩等領(lǐng)域，在完全實(shí)現(xiàn)原料自給的基礎(chǔ)上提升盈利能力，同時(shí)公司自主研發(fā)的熔體直紡技術(shù)向PET切片上游PTA和MEG擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈，僅原料成本就較切片紡絲技術(shù)低1500多元/噸，成本優(yōu)勢(shì)明顯。
    成長(zhǎng)性明確：擴(kuò)能增效正逢時(shí)。我們認(rèn)為，2011年行業(yè)景氣度仍有望維持較高水平：一是受益供應(yīng)短缺，棉價(jià)高位盤整的態(tài)勢(shì)將持續(xù)，這將帶動(dòng)棉替代品的民用滌綸絲價(jià)格走高，從而引起工業(yè)絲價(jià)格的聯(lián)動(dòng)；另一方面油價(jià)走高的大趨勢(shì)下，對(duì)于差別化絲和功能性絲等轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)的產(chǎn)品，上游漲價(jià)對(duì)于企業(yè)而言是提價(jià)獲得超額收益的好時(shí)機(jī)。我們認(rèn)為公司的快速擴(kuò)能正逢行業(yè)景氣度提升階段，未來(lái)產(chǎn)能釋放帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確。
    盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司10、11和12年業(yè)績(jī)將分別達(dá)到0.38元、0.81元和1.15元。在不考慮超募二期熔體直紡12萬(wàn)噸差別化長(zhǎng)絲項(xiàng)目的收益情況下，公司10年到12年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到70%以上，未來(lái)12萬(wàn)噸的熔體直紡差別化長(zhǎng)絲項(xiàng)目投產(chǎn)后，相當(dāng)于再造一個(gè)尤夫股份，公司業(yè)績(jī)?cè)俜�番的可能性不容低估。我們認(rèn)為給予11年30倍PE是比較合理的，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)格24.3元，給予公司強(qiáng)烈推薦投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張后市場(chǎng)開(kāi)拓和盈利能力下降風(fēng)險(xiǎn)，熔體直紡技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。