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　　評級機構：華泰證券 分析師：馬仁敏
　　投資要點:
　　軟控股份發布公告,母公司和2家全資子公司--軟控精工,軟控機電獲得山東奧賽公司的半鋼成型機等子午化輪胎生產線設備大額訂單,總額為5.7個億,在2012年底前交付。公司子午化胎設備產品線的毛利率約為40%,考慮到大額訂單銷售合同通常存在一定幅度的優惠,毛利率可能略有下降,我們測算該訂單有望直接為公司帶來2億元以上的利潤。而公司2010年凈利潤為3.7億元,該訂單將明顯增厚2011和2012 兩年的EPS。另外一方面,該合同幾乎涵蓋了子午化胎生產線的全部設備,是公司繼向緬甸出口全套子午化生產線的“交鑰匙”工程之后,又一次在國內實現整套生產線的設備銷售,標志著公司已經從傳統產品成型機和配料系統兩個優勢產品生產商轉型為子午化輪胎生產線整體解決方案提供商,市場空間被進一步的打開,公司與奧賽輪胎的合同具有理想的示范效應。
　　簽訂合同后,山東奧賽一周內將30%的預付款交清,合同跨11年和12年兩個年度執行,收入確認取決于公司的合同執行進度。公司在2010年先后中標青島伊克斯化工總包合同訂單和緬甸子午線輪胎生產線訂單(累計達7.47億元),大額訂單的生產周期較長,很大一部分訂單的交付和收入確認都將遞延到2011年,而本次訂單的時間有明確限制,我們預期公司將于2011年完成較大的收入確認,因此,公司今年的業績實現快速增長應該是大概率事件。
　　延期交貨的風險。本合同要求公司從2011年10月開始發貨,到2012年底完全交付,如逾期將罰款。由于在手執行的訂單較多,今年公司的交付壓力較大,面臨延期交貨的誤期賠償風險。公司的膠州灣硬件加工基地將于4月底完全竣工,能夠有效緩解公司硬件加工產能的瓶頸限制,并提升產品性能。
　　2010年10月工信部發布的《輪胎行業產業政策》中,明確要求到2015年之前,我國乘用車的輪胎達到100%的子午化,未來5年國產輪胎生產線將會有20%的產能將被替代。根據我們的估算,這個市場空間將超過500億元,而目前軟控是國內唯一的能夠提供完整的子午線輪胎生產線的設備制造商。我們認為,公司不僅有望獲得這塊巨大蛋糕,而且憑借突出的技術優勢,產品的市場占有率有望進一步提升,因此,《輪胎行業產業政策》的頒布將為公司未來5年的高速增長奠定堅實的基礎。本次中標山東奧賽的大額訂單,再次驗證了我們前期的判斷:在政策扶持和原料提價的背景下,中國的子午化輪胎市場的格局將發生重大變化,產能替換和資源整合將給軟控帶來新的市場機遇。
　　2011年1月,工信部發布了《廢舊輪胎綜合利用指引意見》,其中,明確要求到2015年,國內舊輪胎翻新水平有較大提高。載重輪胎翻新率提高到25%,巨型工程輪胎翻新率提高到30%,轎車輪胎翻新實現零的突破; 培育10家左右廢舊輪胎綜合利用知名企業。我們認為,《指引意見》將開啟輪胎翻新行業的新紀元,作為輪胎信息化龍頭,軟控將長期受益。
　　我們預期公司10-12年EPS 為:0.50元,0.87元和1.30元,給予2011年35倍市盈率,未來6個月的合理價格為30.45元,給予“買入”的投資評級。