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    公司10年4季度EPS0.16,從1季度的己二酸價差和甲乙酮價差來看,我們預計毛利水平基本差不多,預計公司1季報在0.18元左右,年化業績對應估值不高。
    己二酸09年表觀消費量43萬噸,聚氨酯消費占58.8%,尼龍66鹽占20.7%,其他占20.5%,預計未來聚氨酯對二酸的需求增速年均13.5%,聚氨酯行業需求好于預期也會影響行業需求。
    上半年己二酸盈利較好,下半年隨著華魯16萬噸和山東洪業1期工程投產,預計供給壓力增大,而12、13年新增產能相對也不少,所以如果需求沒有發生大的變化,己二酸未來的盈利有下降的風險。如果這些新增產能投產推遲,下半年也可能有短期的檢修漲價行情。
    在新疆維吾爾自治區環保廳網站上公告了《新疆藍德精細石油化工股份有限公司5萬噸/年順丁橡膠裝置項目環境影響報告書的批復》,其中藍德化工是天利高新持股約42%的子公司。項目擬選廠址位于天利高新己二酸裝置西側。項目生產原料為獨山子石化煉油集中優化加工項目中的產品丁二烯、C6溶劑油,采用國內自主工藝技術(鎳系順丁橡膠工藝),產品為(BR)9000的鎳系高順式聚丁二烯橡膠,工程總投資49943萬元。預計3季度投產。
    我們認為由于天然橡膠價格高,現在合成橡膠的盈利是所有化工品中最好的之一,毛利率約50%,我們估計如果生產正常的話,5萬噸順丁橡膠年利潤約在4億左右,對應對天利高新EPS的影響在0.3左右。同時從經濟效益角度,我們預測也不排除公司增資擴大持股比例的可能。
    投資建議:己二酸屬于聚氨酯產業鏈上的產品,3、4月景氣度高,公司1季報相對較好,年化業績約0.7,而且下半年可能有順丁橡膠投產,我們認為即使擔心己二酸下半年利潤率下降,對應估值也偏低。預測公司10-12年EPS分別為0.44、0.74和0.9,給與推薦的評級,目標價16元。彈性上己二酸每上漲1000元(對應現在的價格相當于7%的變動),EPS變動約0.1。