《創(chuàng)業(yè)家》對(duì)3月初成功通過創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委審核的理邦儀器的研究已經(jīng)接近1個(gè)月，這家公司的各項(xiàng)數(shù)據(jù)之好出乎想象，諸多財(cái)務(wù)指標(biāo)好于已經(jīng)在美國(guó)上市的業(yè)內(nèi)龍頭深圳邁瑞，以至于我們認(rèn)為這是一家“財(cái)務(wù)”意義上的好公司。但我們?cè)卺t(yī)療設(shè)備行業(yè)的調(diào)查又告訴我們，理邦儀器的競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如邁瑞。
當(dāng)《創(chuàng)業(yè)家》糾結(jié)于如何評(píng)判理邦儀器時(shí)，深圳邁瑞意外出手了。4月10日，深圳邁瑞宣布，深圳市中級(jí)人民民法院已于4月8日受理了其訴理邦儀器知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)系列案。該訴訟案涉及理邦儀器的多項(xiàng)產(chǎn)品。
“對(duì)于即將在4月12號(hào)開始路演的理邦儀器來說，這至少會(huì)影響公司的發(fā)行進(jìn)程。如果訴訟情況完全屬實(shí)的話，可能會(huì)影響公司上市計(jì)劃。”多位保薦人對(duì)《創(chuàng)業(yè)家》表示。
上市阻擊戰(zhàn)
根據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，深圳邁瑞指控，理邦儀器的多參數(shù)監(jiān)護(hù)系列產(chǎn)品“M8病人監(jiān)護(hù)儀”、“M9病人監(jiān)護(hù)儀”、“M80病人監(jiān)護(hù)儀”和“M50病人監(jiān)護(hù)儀”，涉嫌侵犯邁瑞相關(guān)發(fā)明專利、實(shí)用新型專利以及商業(yè)秘密。
這并不是一項(xiàng)無足輕重的指控。根據(jù)公開資料，理邦儀器2010年度主營(yíng)業(yè)務(wù)銷售收入3.18億元，而涉嫌侵權(quán)產(chǎn)品的銷售收入達(dá)1.08億元，占其當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)銷售收入的33.88%。
“這顯然已經(jīng)影響了發(fā)行條件。當(dāng)然，具體結(jié)果如何要看證監(jiān)會(huì)的調(diào)查和判定。”前述保薦人告訴《創(chuàng)業(yè)家》。
深圳邁瑞顯然知曉其中利害，該公司表示，“理邦公司涉嫌的侵權(quán)行為對(duì)邁瑞公司造成的損失是重大的。”
在向深圳市中級(jí)人民法院提起的訴訟中，邁瑞要求理邦儀器“立即停止侵權(quán)行為；立即停止制造、許諾銷售、銷售侵權(quán)產(chǎn)品；銷毀庫(kù)存的侵權(quán)產(chǎn)品及半成品；銷毀涉及侵權(quán)產(chǎn)品的廣告和宣傳資料，刪除互聯(lián)網(wǎng)上對(duì)該產(chǎn)品的宣傳和廣告；并要求理邦公司就侵犯專利權(quán)的行為賠償人民幣2000萬(wàn)元，就侵犯商業(yè)秘密的行為賠償人民幣500萬(wàn)元。”
理邦儀器和深圳邁瑞的關(guān)系其實(shí)并沒有這么簡(jiǎn)單。在理邦儀器的招股說明書中，深圳邁瑞是他在國(guó)內(nèi)最主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。“邁瑞醫(yī)療產(chǎn)品涉及監(jiān)護(hù)、臨床檢驗(yàn)、數(shù)字超聲、放射影像、獸用設(shè)備等多個(gè)領(lǐng)域，在監(jiān)護(hù)及數(shù)字超聲領(lǐng)域與本公司形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。”
但邁瑞同時(shí)又是理邦儀器的大客戶之一。就在最近三年，深圳邁瑞都是理邦儀器的第一或第二大客戶。雙方關(guān)系可謂糾結(jié)。
不過，深圳邁瑞是行業(yè)龍頭，去年收入高達(dá)6億多美元，而理邦儀器只有3億多人民幣。
對(duì)于深圳邁瑞的指控，《創(chuàng)業(yè)家》并不感到新鮮。此前，我們的調(diào)查顯示，理邦儀器一直存在商業(yè)違規(guī)行為。比如在陜西，當(dāng)?shù)刎?cái)政廳宣布禁止理邦儀器參與當(dāng)?shù)氐恼少?gòu)活動(dòng)。
有報(bào)道稱，陜西省財(cái)政廳2007年8月28日宣布：“深圳市理邦精密儀器有限公司、深圳邦健電子有限公司參加了陜西省衛(wèi)生廳醫(yī)療設(shè)備采購(gòu)項(xiàng)目(招標(biāo)編號(hào)：0722-0661-FE588SXB)，經(jīng)評(píng)標(biāo)委員會(huì)核查，上述二公司存在提供虛假材料、虛假應(yīng)答，謀取中標(biāo)行為，根據(jù)《中華人民共和國(guó)政府采購(gòu)法》、財(cái)政部令第18號(hào)《政府采購(gòu)貨物和服務(wù)招標(biāo)投標(biāo)管理辦法》相關(guān)規(guī)定，現(xiàn)作出如下處理決定：禁止深圳市理邦精密儀器有限公司、深圳邦健電子有限公司從即日起一年內(nèi)參加陜西省政府采購(gòu)活動(dòng)。”
“抄襲”比原創(chuàng)更賺錢
深圳邁瑞的指控讓我們對(duì)理邦儀器的研究有了更深入的認(rèn)知，但我們?nèi)晕茨芙獬苫螅涸谏钲谶~瑞占據(jù)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的情況下，理邦儀器的銷售毛利率為何會(huì)高于深圳邁瑞？
理邦儀器2008年、2009年和2010年上半年的銷售毛利率分別為54.20%
、55.80%和 57.43%，而深圳邁瑞分別為54.47%、57.41% 和59.12%。在招股書中，理邦儀器只表示，“邁瑞醫(yī)療在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上與公司近似，2008年-2010 年上半年的毛利率水平與公司基本一致。”
但是，醫(yī)療設(shè)備行業(yè)的規(guī)模化效應(yīng)明顯，規(guī)模更大、產(chǎn)品技術(shù)更強(qiáng)、客戶資源更多的深圳邁瑞，其銷售毛利率為何會(huì)更低呢？
實(shí)際上，我們對(duì)理邦儀器銷售毛利率的持續(xù)走高也心存疑惑。理邦儀器的解釋是，產(chǎn)品平均單位銷售價(jià)格下降幅度小于單位銷售成本的下降，是公司綜合毛利率持續(xù)上升的因素之一
招股說明書提及，“2008 年30 種材料中27 種材料采購(gòu)成本下降，主要原材料打印頭、微型控制器、12.1 寸TFT 液晶顯示屏、壓力傳感器、熱敏打印頭，上述原材料平均價(jià)格環(huán)比下降4.40%、14.22%、11.94%、5.00%、10.49%；2009 年的30 種材料中26 種材料的采購(gòu)成本下降，主要原材料打印頭、微型控制器、12.1 寸TFT 液晶顯示屏、壓力傳感器、熱敏打印頭平均價(jià)格環(huán)比下降3.76%、24.17%、9.82%、5.32%、6.32%；2010 年的30 種材料中29 種材料的采購(gòu)成本下降，主要原材料打印頭、微型控制器、12.1 寸TFT 液晶顯示屏、壓力傳感器、熱敏打印頭平均價(jià)格環(huán)比下降0.53%、5.21%、19.55%、5.50%、2.41%。”
但是，在一個(gè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，上游成本降低，下游往往也會(huì)被迫降價(jià)，除非是寡頭壟斷維持高價(jià)共享暴利，理邦儀器顯然不屬此列。
理邦儀器還在招股說明書中指出，綜合毛利率走高的原因有：品牌價(jià)值的提升，高附加值產(chǎn)品投放持續(xù)提升公司盈利能力，銷售模式不同導(dǎo)致毛利率差異較大，高端市場(chǎng)份額的擴(kuò)大提升了本公司利潤(rùn)空間等等。
在銷售模式的論述中，理邦儀器表示，經(jīng)銷的毛利率比直銷的要高，理由是直銷的大都是政府采購(gòu)，特點(diǎn)是低價(jià)格大批量，所以毛利低。眾所周知，在經(jīng)銷模式下，由于經(jīng)銷商不可忽略的作用，生產(chǎn)商肯定要分出一定利潤(rùn)，因此，在最終客戶價(jià)格確定的情況下，直銷的毛利率會(huì)高于經(jīng)銷的毛利率。理邦儀器的直銷毛利低于經(jīng)銷毛利，只能說該公司的直銷客戶恰好都是低價(jià)的政府采購(gòu)，經(jīng)銷的最終客戶又恰好不和直銷客戶重合。這顯然不能解釋銷售毛利持續(xù)走高的問題。
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