2011年，紅寶麗(002165)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入169,982萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7,746萬(wàn)元，同比下降15.45%，其中四季度虧損960萬(wàn)元，貢獻(xiàn)EPS-0.036元。業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因是受宏觀因素及季節(jié)性影響，四季度紅寶麗主要客戶冰箱(柜)企業(yè)開(kāi)工率明顯下降，單季度主產(chǎn)品硬泡組合聚醚銷售量同比下降幅度較大，低于銷售預(yù)期；異丙醇胺產(chǎn)品由于受國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，銷售量也低于預(yù)期。雖然四季度盡管國(guó)內(nèi)通脹壓力有所減緩，原輔材料價(jià)格有不同程度下降，但受生產(chǎn)量影響，對(duì)毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)沒(méi)有回到正常水平。再加上人工成本持續(xù)上升，銀行貸款利率提高致使期間費(fèi)用增幅較大。
毛利率觸底回升，產(chǎn)能擴(kuò)張保障增長(zhǎng)：我們判斷產(chǎn)品毛利率已到底部，預(yù)期隨著成本下降以及產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整，公司盈利能力將逐步恢復(fù)正常水平。目前紅寶麗公司聚氨酯硬泡組合聚醚產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到9萬(wàn)噸，為國(guó)內(nèi)產(chǎn)能最大。另有6萬(wàn)噸的項(xiàng)目在建，預(yù)計(jì)明年3季度投產(chǎn)，屆時(shí)產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到15萬(wàn)噸。
保溫材料新標(biāo)準(zhǔn)有望出臺(tái)：住建部在今年6月做了關(guān)于保溫材料等級(jí)的征求意見(jiàn)稿，提出民用建筑外保溫材料的燃燒性能宜為A級(jí)，且不應(yīng)低于B1級(jí)。這就為B1級(jí)的有機(jī)保溫材料推廣打開(kāi)了大門(mén)。考慮到春節(jié)后建筑保溫市場(chǎng)即將啟動(dòng)，我們認(rèn)為年初出臺(tái)保溫材料新標(biāo)準(zhǔn)將是大概率事件。
下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持-A”投資評(píng)級(jí)：下調(diào)紅寶麗2011-2013年EPS至0.31、0.46和0.59元。產(chǎn)能擴(kuò)張將提升公司盈利能力，保溫材料新標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)將給公司帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。維持公司“增持-A”投資評(píng)級(jí)，下調(diào)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)至11.7元。
聚氨酯推廣低于預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)張消化低于預(yù)期。