胶行业下游需求增长乏力，供需矛盾仍在行业整体呈供q于求格局。橡胶业链包括胶生和橡胶制造两大部分，胶生中的合成胶供给已经q入q剩阶段?015q丁苯橡胶和Z胶的M能分别达?80万吨?82万吨Q但产能利用率仅?4.5%?5.1%。虽?016q以后，合成胶行业的供l侧攚w开启，但当前合成橡胶的供需矛盾依然H出?/span>
除合成橡胶供l存在过剩外Q天然橡胶市Z处于不^衡状态?011q主要胶国U植面积Ȁ增，D天然胶h直至2016q下半年都在低位徘徊Q且胶树U植到收割的周期Uؓ7q_预计2018q附q，天然胶供给受到冲凅R?/span>
胶的下渔R求也不振。橡胉求主要来自于轮胎、鞋材、胶、胶带等制品Q其中轮胎消耗了U橡胶市场的70%。轮胎需求取决于汽R产量和保有量Q新增汽车量方面，2017q以来我国汽车销量增速重回下行。未来轮胎市Z要依靠汽车保有量支撑Q但难见大增ѝ而且我国轮胎q面临出口摩擦问题。我国轮胎出口量U占M量的35%Q但是国内轮胎缺乏竞争优势，同质化竞争普遍，多次受到国外双反调查Q出口的不确定性增加?/span>
盈利分析Q原材料h波动大，企业成本控制能力要求提高
上游的橡胶生产商在品定价上略有优势Q盈利能力优于橡胶制品商。对于合成橡胶企业而言Q盈利容易受原材料h格L动媄响，产业链一体化是企业降低成本的关键。合成橡胶最主要的原料是丁二烯和苯乙烯，2017q二者h格暴涨，但样本企业中的齐腾达、玉皇化工因为有部分配套丁二烯能，有效控制成本变化。对于天然橡胶企业而言Q盈利也受业链影响Q中化国际比云南农垦毛利率略高，除了在能规模上有优势外Q还要归功于企业产业布局的多元化?/span>
相对来看Q橡胶制品制造商处于胶产业链下游，定h话语权较，盈利处于逐年下滑势?016q底开始天然橡胶、合成橡胶hD高，然而轮胎hD整一般都要滞后一至两个季度，q进一步加剧了轮胎企业的经营负担，所以轮胎行业近两年呈现量升利羃状态?/span>
行业财务风险分析Q偿债压力增加，收现能力减弱
目前胶行业整体偿债压力在增加Q橡胶生产与胶制品企业相比Q债务压力较小?7Q3胶生企业杠杆整体幅走高?4.23%Q不q这主要由长期债务增加所致。其中天然橡胶生产企业云南农垦的杠杆率持l走高，杠杆率已l由2013q底?4.97%上升?7Q3?1.18%Q企业债务规模扩张速度较快?/span>
胶制品行业的债务压力相对更大。企业杠杆升高，短期债务占比虽然出现下滑Q但依然高达78%。其中赛轮金宇的l构偏短期化Q?017Q3的资产负债率?8.32%Q短期债务/有息债务的比重ؓ73.20%?/span>
现金方面，行业整体收现能力变弱Q后l投资支大。橡胶生产企业与胶刉企业相比，现金状늕强。行业经营活动受原材料储备意愿增强媄响，出较多Q但是投资压力减轻，且企业有d偿还债务以调整债务l构q象?/span>
而橡胶制造企业的现金表现较弱。收现能力较差，l营zd现金入下滑Q且行业处于l构升之际Q异地搬q项目多Q投资支出压力大Q目前主要依靠外部筹资维持现金流周{?/span>
