2010-10-19 來(lái)源:證券時(shí)報(bào)
關(guān)鍵詞：精細(xì)化工 電子化學(xué)品 表面活性劑 粘膠劑 氟化工
精細(xì)化工是生產(chǎn)精細(xì)化工品工業(yè)的簡(jiǎn)稱(chēng)，精細(xì)化學(xué)品一般具有產(chǎn)量小、專(zhuān)用性強(qiáng)、附加值高等特征。市場(chǎng)一般將其作為普通化工行業(yè)看待，不過(guò)二者具有很大區(qū)別：從行業(yè)發(fā)展周期來(lái)看，基礎(chǔ)化工行業(yè)本身已處于成熟期，行業(yè)產(chǎn)能已完全能滿足甚至超出市場(chǎng)的需求，行業(yè)繼續(xù)高速增長(zhǎng)的可能性較小。而精細(xì)化工業(yè)仍處于成長(zhǎng)期，增長(zhǎng)前景非常樂(lè)觀。一方面，隨著下游消費(fèi)的持續(xù)增長(zhǎng)和產(chǎn)品升級(jí)，對(duì)多樣性和高端的化工產(chǎn)品提出了更多的需求；另一方面，隨著環(huán)保壓力和中國(guó)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境的成熟，全球精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)也在向中國(guó)轉(zhuǎn)移；目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展迎來(lái)很好的機(jī)遇。
高行業(yè)壁壘穩(wěn)定盈利
香港上市精細(xì)化工公司的毛利率在25%左右，今年上半年行業(yè)凈利率更是超過(guò)15%，這甚至高于盈利強(qiáng)勁的消費(fèi)、醫(yī)藥等行業(yè)。原因主要有三：一是行業(yè)壁壘較高，有技術(shù)優(yōu)勢(shì)或成本優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)頭公司市場(chǎng)份額高。二是離最終消費(fèi)市場(chǎng)近，需求穩(wěn)定；三是精細(xì)化工的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用低。未來(lái)持續(xù)的產(chǎn)業(yè)鏈整合也將拓展公司的盈利空間。
細(xì)分市場(chǎng)百花齊放
首先，在電子化學(xué)品和材料這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)巨大的市場(chǎng)空間和近年來(lái)下游持續(xù)高速的增長(zhǎng)，給該領(lǐng)域未來(lái)發(fā)展帶來(lái)很多的機(jī)遇。香精香料行業(yè)未來(lái)將受到消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)，增速可觀；粘膠劑行業(yè)進(jìn)口替代空間巨大；表面活性劑與洗滌劑市場(chǎng)受消費(fèi)帶動(dòng)和進(jìn)口替代雙重因素帶動(dòng)；涂料市場(chǎng)受中國(guó)內(nèi)需帶動(dòng)，未來(lái)仍將持續(xù)增長(zhǎng)；氟化工行業(yè)資源優(yōu)勢(shì)明顯、產(chǎn)業(yè)鏈完整，因而發(fā)展環(huán)境十分優(yōu)越。
估值水平應(yīng)獲修正提升
我們從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)出發(fā)選擇企業(yè)：首先，看產(chǎn)業(yè)下游需求是否快速增長(zhǎng)；其次，看產(chǎn)品是否存在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的空間；第三，看企業(yè)是否有完整的上下游產(chǎn)業(yè)鏈。
通過(guò)觀察相關(guān)公司的歷史PE和PB可看出，香港上市精細(xì)化工公司的長(zhǎng)期處于5-15倍PE及0.8-2倍PB的估值水平。我們認(rèn)為，這是市場(chǎng)長(zhǎng)期對(duì)精細(xì)化工忽視的結(jié)果。通過(guò)比較國(guó)際市場(chǎng)和A股市場(chǎng)的估值水平，并考慮到內(nèi)地精細(xì)化工行業(yè)未來(lái)的增速和增長(zhǎng)空間，我們認(rèn)為精細(xì)化工行業(yè)長(zhǎng)期估值應(yīng)當(dāng)達(dá)到甚至超過(guò)15倍PE的水平。