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    2010年1-3月,公司營業收入8.53億元,同比上升66.24%;利潤總額1.03億元,同比上升11.98%;歸屬于母公司所有者的凈利潤0.82億元,同比上升22.10%;基本每股收益0.22元。
    環氧丙烷需求持續增長。在我國環氧丙烷主要用于生產聚醚多元醇,進而生產聚氨酯,也可用來生產丙二醇,近年來下游產品對環氧丙烷需求量不斷增加,年均增長率約為13.35%,其中聚醚多元醇需求量年均增長率預計約為8.3%,2010年市場需求量將達到125萬噸左右,約消耗環氧丙烷100萬噸左右。2010年我國環氧丙烷產能約為160萬噸/年,但其中包括中國殼牌在內的大部分環氧丙烷生產商所生產環氧丙烷主要自用,外銷比例較低,所以環氧丙烷市場基本保持供需平衡。
    環氧丙烷-丙烯價差擴大保證公司盈利能力。公司目前擁有環氧丙烷產能16萬噸/年,是國內最大的供應商,市場占有率約為37%。自2009年年底以來,國內環氧丙烷價格持續上漲,大于其主要原料—丙烯的價格上漲幅度,環氧丙烷噸毛利呈擴大趨勢,公司環氧丙烷出廠價格較去年12月底上漲約1500元/噸,而丙烯市場價格上漲約為1000元/噸。
    產業鏈完整,成本優勢明顯。(1)公司配套氯堿裝置,將氯氣用于生產主導產品環氧丙烷,且公司生產用原鹽完全自給。去年第四季度以來,氯氣價格持續上漲,增強了公司的相對成本優勢。(2)用電基本來自控股子公司濱化熱力,目前擁有三爐三機熱電裝置(2。240t/h、260t/h鍋爐,2。25MW、50MW發電機組),2009年發電9.3億千瓦時,公司電力自給率約為85%,自有發電成本為0.35元/千瓦時,低于行業平均上網電價。
    技術設備先進。公司具有40年的生產經驗。目前氯堿產業鏈各主要環節的技術和設備均達到國內或國際先進水平。以燒堿生產為例,公司生產每噸燒堿比行業平均節約電為130千瓦時,以當地氯堿企業網上電價0.64元計算,公司每噸燒堿約節約成本約為44元,約占燒堿總成本的5%—10%,并且主要產品質量指標均優于行業平均水平,處于行業領先地位。
    盈利預測和投資評級:預計公司2010-2012年EPS分別為0.91元、1.05元、1.15元,以4月19日收盤價21.89元計算,對應的市盈率分別為24倍、21倍、19倍,考慮到公司的產品結構和行業地位,首次給予公司“增持”的投資評級。
    風險提示。主要原材料丙烯供應不足以及價格大幅度波動的風險。