報告要點
2 月以來，美國包括原油、天然氣等在內(nèi)的能源價格幾乎不同開始回落，季節(jié)逐步轉(zhuǎn)暖對能源需求的影響較為顯著。而從美國原油加工量自1 月開始不斷下滑來看，需求的下降也是情理之中的。根據(jù)歷史規(guī)律，2 月底3 月初將是季節(jié)性下跌的筑底時間窗口。屆時原油加工量將觸底回升，原油價格也應(yīng)逐步探明階段底部。
在ICE 布倫特原油突破100 美元后，其對NYMEX 原油升水就不斷攀升，近期隨著NYMEX 原油的下跌，其升水更是達(dá)到16 美元左右的歷史高點。目前埃及前總統(tǒng)穆巴拉克已經(jīng)辭職，騷亂告一段落。NYMEX 原油馬上以下跌作出了反應(yīng)，但I(xiàn)CE 布倫特原油價格仍然較為堅挺。隨著供需逐步緩解，若沒有進(jìn)一步的緊張因素刺激，ICE 布倫特原油單騎絕塵的狀態(tài)將難以持續(xù)，隨時存在大幅回調(diào)的可能。
由于近期新加坡燃料油供需緊張，新加坡殘渣燃料油庫存急速下降到2010 年7月份以來最低水平，因此其現(xiàn)貨價格大幅攀升至近600 美元/噸。新加坡燃料油的主要來源是歐洲、中東和亞洲，因此其表現(xiàn)與ICE 布倫特原油價格表現(xiàn)相關(guān)性更高。北海原油產(chǎn)量的下降也致使來自歐洲的套利船貨減少，從而令亞洲燃料油市場供需趨于緊張。
NYMEX 原油期貨技術(shù)形態(tài)逐步顯現(xiàn)出調(diào)整跡象，月線開始扭頭向下，若近期有效跌破85 美元整數(shù)關(guān)口，其價格將向80 美元進(jìn)發(fā)。另一方面，ICE 布倫特原油期貨上升勢頭保持良好，均線系統(tǒng)仍然呈現(xiàn)完美的多頭排列，但其對NYMEX 的升水過于巨大，隨時有修正的可能。根據(jù)歷史規(guī)律，2 月底3 月初將是季節(jié)性下跌的筑底時間窗口。屆時原油加工量將觸底回升，原油價格也應(yīng)逐步探明階段底部。
上海燃料油期貨在美國原油期貨下跌和新加坡燃料油上漲的雙重作用下，呈現(xiàn)出矛盾的震蕩狀態(tài)。在NYMEX 和ICE 原油期貨解除目前的背離狀態(tài)前，國內(nèi)燃料油價格難以形成趨勢性行情，而本月底原油若成功筑底重拾升勢，燃料油價格可能將迎來一波上漲。
美國能源價格季節(jié)性調(diào)整
根據(jù)原油價格走勢的季節(jié)性規(guī)律，隨著冬季過去，氣溫逐漸回升，一季度原油價格是一個回落并底部盤整的過程。但這個冬季由于拉尼娜現(xiàn)象肆虐，氣候有所反常，全球大多數(shù)地區(qū)企穩(wěn)較往年低，并且寒冷天氣的持續(xù)時間明顯較長。進(jìn)入2011年1月全球的寒冷天氣仍然未有好轉(zhuǎn)，導(dǎo)致原油價格的季節(jié)性回落被推遲。
美國天然氣價格的大幅下挫標(biāo)志著寒冷天氣帶來的需求逐步減弱
圖為美國天然氣與原油價格走勢圖。（圖片來源：海通期貨研究所）
原油價格季節(jié)性指數(shù)在一季度呈現(xiàn)下行態(tài)勢
圖為原油價格季節(jié)性指數(shù)走勢圖。（圖片來源：海通期貨研究所）
而2月以來，美國包括原油、天然氣等在內(nèi)的能源價格幾乎不同開始回落，季節(jié)逐步轉(zhuǎn)暖對能源需求的影響較為顯著。而從美國原油加工量自1月開始不斷下滑來看，需求的下降也是情理之中的。根據(jù)歷史規(guī)律，2月底3月初將是季節(jié)性下跌的筑底時間窗口。屆時原油加工量將觸底回升，原油價格也應(yīng)逐步探明階段底部。
美國原油加工量
圖為美國原油加工量走勢圖。（圖片來源：EIA）
ICE布倫特原油對NYMEX升水持續(xù)攀高
在ICE布倫特原油突破100美元后，其對NYMEX原油升水就不斷攀升，近期隨著NYMEX原油的下跌，其升水更是達(dá)到16美元左右的歷史高點。我們認(rèn)為這種現(xiàn)象主要由兩方面因素造成，一方面因為美國原油庫存充裕，庫欣地區(qū)原油被隔絕在美國中部地區(qū)難以外運(yùn)；另一方面，埃及騷亂的形勢和北海原油供應(yīng)量下降進(jìn)一步推高北海布倫特原油期貨價格。
ICE布倫特原油期貨對NYMEX原油期貨升水持續(xù)攀高
圖為原油期貨走勢圖。（圖片來源：Bloomberg, 海通期貨研究所）
目前WTI原油已經(jīng)成為世界上最廉價的原油之一。亞洲和中東地區(qū)重質(zhì)原油評估價都高于優(yōu)質(zhì)的WTI原油現(xiàn)貨價格，這是由WTI原油存儲在美國中西部地區(qū)庫欣市油庫所致。該地區(qū)原油庫存一度高達(dá)有歷史記錄以來最高水平，加拿大油砂也經(jīng)過管道輸送到這里。只有美國中西部地區(qū)的煉油廠才用得上存儲在庫欣地區(qū)的原油，由于特殊的地理位臵，在2013年通往墨西哥灣的石油管道開通之前，這些原油還運(yùn)輸不到美國沿海地區(qū)。
目前埃及前總統(tǒng)穆巴拉克已經(jīng)辭職，騷亂告一段落。NYMEX原油馬上以下跌作出了反應(yīng)，但I(xiàn)CE布倫特原油價格仍然較為堅挺。隨著供需逐步緩解，若沒有進(jìn)一步的緊張因素刺激，ICE布倫特原油單騎絕塵的狀態(tài)將難以持續(xù)，隨時存在大幅回調(diào)的可能。
OPEC一季度難以增產(chǎn)
自國際原油價格上漲至90美元以上，特別是布倫特原油價格接近100美元，以IEA為代表的機(jī)構(gòu)開始催促OPEC增產(chǎn)。IEA總干事田中伸男表示，歐佩克應(yīng)被當(dāng)前接近100美元/桶的油價所“警醒”，應(yīng)靈活的提高其產(chǎn)出限額，否則可能會危及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但OPEC方面對增產(chǎn)表示了堅決反對，歐佩克秘書長巴德里表示原油市場并未顯露出供應(yīng)緊張的跡象，并對IEA就油價立場的一致性提出了質(zhì)疑。歐佩克輪值國主席米爾卡扎米也曾指出，若油價突破100美元/桶關(guān)口，歐佩克不會召開特別緊急會議。
事實上，根據(jù)OPEC以前的調(diào)整產(chǎn)量的決議，不難發(fā)現(xiàn)其并不是根據(jù)油價來決定產(chǎn)量，關(guān)鍵因素在于庫存何時達(dá)到五年平均水平。而根據(jù)IEA提供的最新數(shù)據(jù)，2010年10月份，OECD商業(yè)原油庫存增長0.7%至27.5億桶，比五年平均水平高出5,600萬桶。從目前情況來看，由于煉油產(chǎn)能過剩導(dǎo)致成品油價格漲幅有限，加上新興經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹，部分居民收入有所增加，全球經(jīng)濟(jì)體對于100美元油價顯示出較強(qiáng)的消化能力。
綜合以上分析，由于2011年一季度內(nèi)全球原油庫存大幅回落至五年平均水平概率較小，因此若原油價格未急漲至110美元之上，OPEC調(diào)高產(chǎn)量目標(biāo)的概率微乎其微。