一、貨幣政策內緊外松，需求堅挺支撐油價
宏觀經濟決定了商品市場的大方向，而貨幣政策的影響則更為直接。2010年以來，中國央行持續執行從緊貨幣政策。而全球四大經濟體的其他三家美、歐、日宏觀政策則仍略顯偏松。4月底，美聯儲宣布于6月底結束國債購買計劃，同時稱即便在第二輪定量寬松計劃到期后，美聯儲也將繼續對到期債券獲得的收益進行再投資，美聯儲貨幣政策的寬松程度仍將保持穩定。歐元區的債務問題令其在通脹率創下30個月最高水平的情況下沒有繼續加息，日本則因為災后重建不斷地向市場投放資金。綜合看，外圍經濟體的貨幣政策對市場形成的支撐與中國貨幣政策對價格的打壓形成矛盾，這是商品市場外盤振蕩內盤弱勢的主要原因。
最近兩周美國能源部公布的原油需求數據大幅下滑，并非是因消費低迷引起，而是由于美國洪災影響了油品從煉廠向消費地的運輸。同時，中國的原油消費也在穩步攀升，一季度我國原油需求為9.24百萬桶/天，同比上升8%。受抗旱用油以及龐大的汽車基數提振，二季度中國的原油消費仍將維持高位。需求堅挺是原油的最大支撐，中期原油仍將維持強勢。
二、下游庫存高企，紡織訂單涌現利多產業
縱觀PTA產業鏈，短期利空猶存，但在經濟趨好的大背景下，紡織服裝行業的回升將對PTA有所提振。
首先看上游原料PX。PX的生產有兩種工藝，老煉廠從MX提煉出PX，新的一體化煉廠從石腦油直接裂解出PX；前者的成本核算看PX和MX的差價；后者的成本核算則取決于乙烯和石腦油的差價，因為一體化裝置80%以上的產品都是乙烯。現階段的情況是，兩種生產工藝都有連續四、五個月的高利潤，這直接導致了石化企業開工率的提升，加之一季度又有韓國和烏魯木齊兩套新產能的推出，PX市場的調整仍將持續。目前現貨PX對應的PTA成本價為8950元/噸。
再看下游的情況。市場普遍預期聚酯在2011年新增的產能高達550萬噸，上半年增量有可能超過250萬噸。實際的情況是，在資金面持續縮緊、產品生產利潤大幅回落的背景下，聚酯產能一、二季度僅可能增加135萬—150萬噸。同時終端紡織服裝因為原材料價格高企，迄今出口較為低迷，對聚酯需求減少導致其庫存增加，聚酯價格因此出現了弱勢下跌。目前聚酯企業和終端紡織企業仍有部分庫存，大約還有一個月的消化時間。而未來PTA走勢的關鍵是紡織服裝出口能否好轉。從筆者對現貨企業調研的情況看，年初紡織企業的訂單大都以短單為主，總量較小。同時紡織企業稱，5月底到6月上旬我國將迎來歐美國家的大批訂單。該時間節點是歐美國家為復活節和圣誕節采購的最后期限。對于東南亞的紡織出口替代，業內人士普遍聲稱，我國的紡織技術和總量尚沒有國家可以替代。
綜上，PTA下游大型聚酯企業發展態勢良好，之前被大家廣為傳頌的紡織訂單替代尚未來臨；5月底6月初歐美圣誕、復活節的訂單將集中涌來，若大環境略有轉好，PTA將重新走強。同時我們也要注意到三季度將有新的PTA產能陸續推出，彼時聚酯-TA鏈條將尋求新的價格平衡。