滬膠這波上漲行情發端于6月末，最近在越過36000元/噸一線之后漲勢放緩，疲態漸顯。筆者認為，滬膠這波上漲行情并非國內需求拉動，也不是供應緊張造成的。這一波上漲行情背后的最大推動力是以往從沒有引起市場廣泛關注的合成膠價格的上漲所引發的。合成膠中的丁苯膠價格從2010年7月開始就一直走強，丁苯膠1502從當時的15000元/噸上漲到2011年2月份的26000元/噸，而之后天膠開始從40000元/噸以上的高位開始回落，但合成膠價格并未因此受到影響而下跌，而是在做了一個向下的小幅調整之后一路上揚，與天膠的價差不斷縮小。順丁膠的走勢也大抵如是，但在1月份天膠價格的回落當中，順丁膠發生過一次較大的回調，從當時的33200元/噸回落至28000元/噸。在達到5月份的低點之后順丁膠便呈現一路上揚的姿態，并在最近達到了34000元/噸的高點。順丁膠與天膠的價差更是縮小到每噸只有幾百元。
在輪胎的使用當中有這樣一個規律：當合成膠與天膠的價差超過5000元/噸的時候，輪胎制造商從成本考慮出發，會優先考慮增大合成膠的使用比例，當價差小于5000元/噸的時候，制造商會考慮優先使用天然橡膠。因為在性能的對比上，天膠比合成膠有較大的優勢。所以在這個規律作用之下，天膠價格理應高于合成膠的價格。當合成膠價格向上逼近天膠價格的時候，天膠價格自然會順勢上漲。
如果單單從天膠自身供求的基本面出發，膠價上漲很難得到支持。從需求角度說，2011年我國汽車業在失去政府的優惠政策支持之后，銷量增速有了明顯的回落。4、5月份甚至出現了同比負增長，而6月份的銷量盡管有些許反彈，但同比增長仍舊只有1.05%的幅度。如果單看銷量的同比增速，4、5、6月份分別都處于歷史的最低水平。而且最關鍵的是，在汽車銷量的結構對比上，乘用車表現得紅火，而商用車卻萎靡不振。6月份乘用車的銷量同比上漲6%，而商用車的銷量卻是同比下降11%。在用膠量上，乘用車和商用車不成比例。一般而言，商用車的用膠量會大于乘用車（除了微型車等小型車種以外）。比如重型卡車，一方面它的輪胎半徑更大，另一方面，一輛商用車需要更多的輪子。綜合來看，在汽車銷量增速不變的情況下，汽車對于橡膠的需求較以往減弱。
就輪胎業而言，目前大型企業表現尚佳，開工率保持在高位，但中小企業由于受到資金緊張以及限電影響，開工率不佳。從歷史經驗分析，7、8月是輪胎業的淡季，而天膠的供應則恰好相反，從6月開始到9月，屬于新膠大量上市的季節。在這種情況下，就會形成天膠的需求趨弱和供應增強的局面。因此天膠的供需面無法對天膠價格形成有力的上漲推力。
那么合成膠的上漲動力又是來自何處呢？主要來源于原料供應。丁苯膠和順丁膠有一個共同的重要原料：丁二烯。丁二烯價格在過去一段時間內瘋狂上漲。主要有兩方面原因：一方面是亞洲供應減少。日本東燃化學一套石腦油裂解裝置意外停車，臺塑2#、3#裂解裝置開工負荷降至80%附近，1#裂解裝置自5月12日意外停車后一直處于關閉狀態。一方面來自于美國的需求大增。丁二烯實際上是利用石腦油煉制乙烯的副產品，在過去，美國都是通過煉制石腦油來煉制乙烯，但是近期他們開始改變煉制方法，從天然氣當中煉制乙烯。而這種方法是不能得到丁二烯的。這樣就造成美國市場丁二烯的供應減少，從而對亞洲的進口需求增加。于是，丁二烯價格飛漲，CFR中國從3300美元/噸上漲到4200美元/噸。原料價格的上漲造成合成膠的生產成本增加。因此，盡管順丁膠價格高企，但實際上生產順丁膠是沒有利潤的。
對于合成膠與天膠關系的分析，上周我們還注意到了一個細節。上周關于銷售公司調漲膠價的預期落空，因此合成膠的市場價格開始出現松動。部分地區甚至出現了一定程度的回落。而恰恰就在上周，天膠走勢開始趨向疲軟，不再如之前那般強勢。這從另一個側面印證了在現階段合成膠價格對天膠價格的影響作用。
總之，在合成膠市場價格開始出現松動，天膠的供需面沒有得到根本性改善的前提下，滬膠上漲勢頭將受到遏制。高位盤整之后或將形成頂部。