復合材料
長海股份是一家玻纖全產業鏈，其戰略布局在2012年基本部署完畢；2013年主要任務是池窯點火后加大下游市場的開發力度、配套玻纖制品和復合材料產能，同時盤活天馬集團和天馬瑞盛兩塊新收購的資產。
2013年的業績增長點包括現有產能的擴產和放量（濕法薄氈、復合隔板、涂層氈）；新產品的推廣（連續氈、防火裝飾板等）；7萬噸玻纖池窯投產后對原有外購玻纖紗的節約、玻纖紗外銷貢獻部分利潤；天馬瑞盛和天馬集團的貢獻。公司將新購150畝土地主要用于玻纖制品產能的廠房建設，長期看，玻纖制品和復合材料還有很大的發展空間。
時點上看，我們認為明年三、四月份的年報和一季報就能看到天馬瑞盛和天馬集團的整合效果，二季度池窯點火后的首季經營狀況也較為關鍵。隨著時間的推移會逐步消除以上的不確定性，明年可能面臨估值提升的機會。
我們預計公司2012-2014年每股收益分別為0.73元、1.11元和1.53元，復合增長率45%左右。對于2013年的業績預測，考慮了濕法薄氈和復合隔板擴充產能、連續氈的推出和天馬瑞盛的盈利貢獻；對玻纖價格的保持中性預期。隨著池窯的投產，公司業績對玻纖價格的敏感性增強，2013年預計有7.7萬噸權益產量，價格每提高100元，對應的業績增厚0.055元。
公司在上市后由于資本攤薄，ROE有下降，又在建成玻纖池窯后沒有投產造成ROE恢復時點推后；往后看，在未來的兩三年，公司的ROA和ROE會逐步提升。目前價格對應2012年的市盈率21.8倍；未來兩到三年的盈利確定性強，現在的估值具備吸引力。首次關注給予“買入-A”的投資評級，目標價20元，對應2013年18倍市盈率。
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（Hou）