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1. 公司围绕环氧丙烷下游打造业链Q主营业务ؓ聚醚、异丙醇胺和高阻燃保温板三大产品Q其中硬泡聚醚和异丙醇胺产能分别?5万吨/q和4 万吨/q_产销量均位居国内W一。目前公怸要收入和利润主要来自聚醚和异丙醇胺,2013 q硬泡聚醚营业收入和毛利占比分别?0%?7%、异丙醇业收入和毛利占比分别?8%?0%?
2. 聚醚下游主要应用领域为冷藏保温,包括冰箱冰柜、管道保温和建筑保温Q国内硬泡聚醚主要应用于冰箱冰柜Q?013 q冰??冯行业消费占比?6.8%。公司硬泡聚醚能ؓ15 万吨/q_其中6 万吨产能?013 q? 月投产,新投产能将逐步释放?013 q硬泡聚醚销?0 万多吨,同比增长13.7%Q在冰箱(?冯市场占有率大U在1/4 ?/3 之间。公司硬泡聚醚的主要客户为国内外知名冰箱、冷藏集装箱生企业Q包括v信、美菱、美的、晶弘、三z、康佟뀁LG、三星、西门子{,冰箱冰柜?0 名品牌企业中Q有8家成为公司的重点客户Q与下游客户已Ş成稳固的合作关系。硬泡聚醚定价采取“上月环氧丙烷均?pL 加工费”的模式Q可以减原材料波动带来的风险,盈利相对E_Q近两年聚醚业务毛利率稳定在13%-15%之间。公司硬泡聚醚业务仍有提升空_主要看点在于Q?)国内冰箱冰柜产量l箋增长Q增速有望保持在5%以上;2)公司聚醚已进入国际冰市场,且出口增速较快,2013 q硬泡聚醚出口增?4.7%;3)冷链物流行业快速发展带来的Z?
3. 异丙醇胺包括一异丙醇胺、二异丙醇胺和三异丙醇胺Q是hl色环保和性能优异的基性化工原料,被广泛用于合成表面活性剂、石油天然气炼制中的q剂、清冼剂、水泥外加剂、医药农药中间体、金属切削、电子清冼等行业。公司现有异丙醇Z? 万吨/q_产能位居世界W一;2013 q异丙醇胺销量达4.38 万吨Q同比增?2.9%Q市场占有率Ex提高。异丙醇Z渔R求旺盛,目前以国外消费ؓ主,国内消费市场正逐步打开Q未来在乙醇胺替代、水泥助剂{领域应用有望保持较快增ѝ醇Z务毛利率E_Q?q三q毛利率均在22%-23%之间Q品以出口ZQ国内市场处于启动阶Dc公司还? 万吨/q醇Z能在建,我们看好公司醇胺业务发展?
4. 聚}酯保温板材处于快速增镉KDc公司聚氨酯保温?012 q下半年投Q现已Ş成年?50 万^c氨酯保温板生产能力,未来计划能提升至1500 万^c?q。国内徏{保温市场巨大,市场上保温材料的U类也很多,但由于之前行业政{方面的不明朗,保温材料市场没有明确的发展方向?012 q底Q公安部350 h件允许符合性能要求的包括聚氨酯保温材料在内的有机材料应用于建筑保温;公安部消防局制订国家标准GB8624-2012《徏{材料及制品燃烧性能分》和GB/T29416《徏{外墙保温系l的防火性能试验Ҏ》已?013q?0?日v正式施行Q新分标准对B1U指标做了重新界定,为徏{保温行业规范发展,高阻燃聚氨酯保温材料在徏{保温领域的应用提供了有利条件。公司聚氨酯保温板还处于拓展期,产品通过l色产品认证Q在江苏、安徽、山东、陕ѝ河南、河北、北京、内蒙古、宁夏等多个地区完成备案手箋;U极拓展江苏及周边徏{保温市场,高阻燃保温板产品性能得到保障ѝ商业住宅等房地产开发商、承包商认可。公司徏立大客户合作机制Q已与房C知名企业如苏宁环球进建立合作关系。在国内建筑节能和防火的要求下,聚}酯保温板未来有望实现对传lEPSѝXPSѝ岩板、保温砂等产品的替代,市场I间qK?013q高ȝ保温杉K售额?192万元,毛利?0%左右Q经q前期的产品推广、工E示范、行业政{的逐步明朗Q预计聚氨酯保温板业务将q入快速增长期?
5. 盈利预测。公怸大主营业务均有望保持增长Q其中聚氨酯保温板和异丙醇胺有望成ؓ推动公司业W增长的两大引擎,太阳能EVA装胶膜q处于推qKD,短期内难以对业W有大的A献。我们预?014-2016q公司实现归属于上市公司股东的净利润分别?.24亿元?.59亿元?.94亿元Q每股收益分别ؓ0.23元?.29元和0.36元。对应当前股P动态PE分别?4倍?9倍和15倍,我们看好公司在聚氨酯保温板业务的增长前景Q给予“推荐”评U?
6. 风险因素Q聚氨酯保温杉K售不及预期、原材料环氧丙烷h大幅波动、市场风险?