2011-3-3 來(lái)源:證券日?qǐng)?bào)
關(guān)鍵詞：防腐油漆涂料 建筑涂料 甘氨酸 渝三峽A
渝三峽A于2月22日公布年報(bào)，2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為43，640萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.34%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1，582萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22.27%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)3，528萬(wàn)元，同比下降82.68%，每股收益為0.20元。
下游行業(yè)趨暖帶來(lái)大量需求 原材料價(jià)格上漲壓縮利潤(rùn)空間
渝三峽A是國(guó)內(nèi)唯一上市的生產(chǎn)油漆涂料的公司。中國(guó)是世界上第二大油漆與涂料市場(chǎng)，僅次于美國(guó)。渝三峽A生產(chǎn)銷(xiāo)售“三峽”品牌油漆、涂料，包括工業(yè)用油漆涂料，汽摩油漆涂料，健康環(huán)保家具家居油漆涂料，防腐油漆涂料，建筑涂料，專(zhuān)用涂料等等。
2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得中國(guó)涂料產(chǎn)量明顯下降，并出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。但2009年以來(lái)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)特別是主要下游的回暖，需求恢復(fù)顯著，涂料產(chǎn)量急速增長(zhǎng)，達(dá)到911.34萬(wàn)噸，中國(guó)成為世界油漆與涂料市場(chǎng)增速最快的地區(qū)之一。2010年，涂料行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭良好，在上行通道中繼續(xù)快速行進(jìn)，產(chǎn)量增速保持在20%左右，2010 年1-7月涂料產(chǎn)量累計(jì)達(dá)到600.47萬(wàn)噸，較上年同期增長(zhǎng)了23.43%。
涂料行業(yè)未來(lái)發(fā)展將隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化建設(shè)而加速發(fā)展，渝三峽A生產(chǎn)的涂料產(chǎn)品的下游行業(yè)主要為工業(yè)制造業(yè)、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)等，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的企業(yè)景氣指數(shù)，可看出這些行業(yè)已步入景氣區(qū)間。隨著這些下游行業(yè)的帶動(dòng)，預(yù)計(jì)2011年渝三峽A的涂料產(chǎn)品將有較好的發(fā)展前景。
受?chē)?guó)外輸入型通脹以及國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)型通脹的影響，化工類(lèi)原材料價(jià)格指數(shù)自2010年1月出現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，2011年1月比上年同期增長(zhǎng)了11.66%，這提高了涂料行業(yè)的生產(chǎn)成本，進(jìn)而壓縮涂料生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)空間。
主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng) 毛利率保持穩(wěn)定
根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，渝三峽A2010年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)保持較為穩(wěn)定，雖然2008年受到金融危機(jī)影響，增速有所放緩，但隨著2010年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，增速?gòu)?009年的2.23%恢復(fù)到11.34%的水平上。營(yíng)業(yè)成本方面，渝三峽在07年至09年保持了較好的成本控制，實(shí)行原材料的預(yù)見(jiàn)性采購(gòu)，低價(jià)位大量采購(gòu)原材料，使得成本下降較為明顯。2010年，受到通貨膨脹壓力的影響，涂料行業(yè)的相關(guān)原輔材料大幅上漲，個(gè)別原料品種的價(jià)格與2009年相比幾乎翻番，2010年材料采購(gòu)成本同比上漲2，850萬(wàn)元，同時(shí)水、電、氣等能源價(jià)格亦同比上漲，致使?fàn)I業(yè)成本大幅增加，同比2009年增加了18.19%。營(yíng)業(yè)收入分行業(yè)看，其中42，491萬(wàn)元來(lái)自于其主營(yíng)業(yè)務(wù)油漆銷(xiāo)售的收入，占全部營(yíng)業(yè)收入的 97.4%，表明公司業(yè)務(wù)發(fā)展方向集中。從盈利質(zhì)量來(lái)看，由于營(yíng)業(yè)成本的增加導(dǎo)致銷(xiāo)售毛利率由09年的28.42%下降至24.02%，盡管下降了4.4 個(gè)百分點(diǎn)，但仍然保持在比較樂(lè)觀的水平上。
甘氨酸項(xiàng)目停產(chǎn) 將削弱公司未來(lái)盈利能力
2009年，渝三峽A凈利率為49.64%，比08年增長(zhǎng)了43.36個(gè)百分點(diǎn)，2010年凈利率為-2.94%，比09年下降了 52.58個(gè)百分點(diǎn)。這些影響渝三峽盈利能力的波動(dòng)主要是由于其近年來(lái)非經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)對(duì)公司利潤(rùn)總額與凈利潤(rùn)造成了相當(dāng)大的波動(dòng)，這些非經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)從長(zhǎng)期來(lái)看是不可持續(xù)的，因此對(duì)利潤(rùn)的影響也具有短暫性。
2010年，渝三峽A影響凈利潤(rùn)的非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目有：1、處置重慶渝漆涂裝防腐工程有限公司股權(quán)收益所致，獲得207，420，171元，使得投資凈收益大幅增加，同時(shí)增加了2010年的所得稅費(fèi)用31，113，025.72 元；2、公司控股子公司重慶三峽英力化工有限公司的甘氨酸業(yè)務(wù)停產(chǎn)對(duì)2010年度公司利潤(rùn)造成了較大影響。2009年3月三峽英力完成了“天然氣制5萬(wàn)噸 /年甘氨酸項(xiàng)目”第一條生產(chǎn)線的調(diào)試工作，達(dá)到了可連續(xù)穩(wěn)定長(zhǎng)周期安全運(yùn)行的要求，并于2009年3月將該條生產(chǎn)線轉(zhuǎn)固。此后三峽英力對(duì)第二條生產(chǎn)線繼續(xù)進(jìn)行技改，截止2010年12月31日第二條生產(chǎn)線已基本改造完成并于2010年12月將該條生產(chǎn)線轉(zhuǎn)固。停產(chǎn)后，渝三峽對(duì)三峽英力計(jì)提 17，001.58萬(wàn)元的減值準(zhǔn)備，使2010年資產(chǎn)減值損失大幅增加。此外，三峽英力停產(chǎn)也導(dǎo)致公司該年度管理費(fèi)用比上年大大增加，增幅達(dá)到 71.24%。
渝三峽A董事會(huì)對(duì)三峽英力項(xiàng)目停產(chǎn)的解釋為：受經(jīng)濟(jì)危機(jī)及市場(chǎng)供求狀況的影響，三峽英力甘氨酸產(chǎn)品市場(chǎng)低迷，產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格持續(xù)下滑，主要原材料價(jià)格不斷走高。預(yù)計(jì)這種市場(chǎng)形勢(shì)將在短期內(nèi)持續(xù)，因此三峽英力項(xiàng)目停產(chǎn)的不利影響將進(jìn)一步削弱渝三峽未來(lái)的盈利能力。
此外，從現(xiàn)金流量方面來(lái)看，渝三峽A經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~在2009年（-10，082萬(wàn)元）和2010年（-28，200萬(wàn)元）為負(fù)，2010年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量為負(fù)的主要原因是購(gòu)買(mǎi)商品支付款項(xiàng)增加及三峽英力停工無(wú)現(xiàn)金流入共同影響。負(fù)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~說(shuō)明該公司收益質(zhì)量較差，有大量的收益由非經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)帶來(lái)，這對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展是非常不利的。