由于天然橡膠是天然植物，有其內(nèi)在的生產(chǎn)規(guī)律，因此天然橡膠的供給和需求受其生產(chǎn)規(guī)律影響具有周期性的變化，但是通過對滬膠指數(shù)的研究，發(fā)現(xiàn)其變化并不直接反映供求規(guī)律，表現(xiàn)出其自身的規(guī)律變化。本文拋開其他的因素，僅就四月份的走勢情況進(jìn)行深入研究，以揭示四月份的滬膠指數(shù)走勢內(nèi)在的規(guī)律性。
一、橡膠的種植情況
國內(nèi)天然橡膠產(chǎn)區(qū)主要集中在海南、云南兩省。一般情況下，海南割膠季節(jié)從每年3月末至12月末，云南從每年的4月末至11月末。一般開割1個月后即可大量上市。因此5~8月是供給旺季，2~4月是供給淡季。
國外情況以印尼為例，印度尼西亞是居泰國之后的世界第二大天然橡膠生產(chǎn)國，是世界上天然橡膠種植面積最大的國家。印尼的產(chǎn)膠區(qū)域地跨南北半球，其生產(chǎn)特點(diǎn)具有典型性，，南北半球不同的氣候特點(diǎn)決定了印尼的橡膠生產(chǎn)規(guī)律也具有南北不同的特點(diǎn)，赤道南北的產(chǎn)膠區(qū)的雨季和落葉期和高產(chǎn)期分布特點(diǎn)如下：赤道北部12-2月份為高產(chǎn)期，8---11月雨季，3—5月份為落葉期；赤道南部：4—7月份高產(chǎn)期，8—10落葉期，12—2月份雨季。根據(jù)南北氣候不同而形成的印尼產(chǎn)膠變化規(guī)律來看，高峰期出現(xiàn)在6-8月份和1月份。
圖1：印尼天然橡膠的生長變化
圖為印尼天然橡膠的生長變化圖表。（圖片來源：美爾雅期貨）
圖2：主要產(chǎn)膠國的開停割時間
圖為主要產(chǎn)膠國的開停割時間走勢圖。（圖片來源：美爾雅期貨）
從上圖可以看出，停割時間從11月底起至2月，主要集中在1~2月。開割時間從3月底起至5月，主要集中在4~5月。因此一般來說每年低產(chǎn)期在2,3,4月；每年高產(chǎn)期在7,8,9,10月。
按一般供求規(guī)律可以得出結(jié)論：在開割季節(jié)及供給旺季，膠價下跌，在停割時期及供給淡季，膠價上漲。由于供給受限，在這期間，極有可能形成一波季節(jié)性上漲行情。
但是滬膠指數(shù)四月走勢卻表現(xiàn)出大概率下跌的走勢。
二、滬膠指數(shù)回顧
圖3：滬膠指數(shù)圖(疊加日膠指數(shù))
圖為滬膠指數(shù)圖。（圖片來源：美爾雅期貨）
通過分析天然橡膠上市(1997年4月30日)以來的滬膠指數(shù)走勢圖發(fā)現(xiàn)，在這13年間，四月走勢僅在1999年、2000年、2006年、2009年表現(xiàn)為上漲，其中1999、2000年是下跌中的窄幅反彈；2006年、2009年是處在兩波牛市中的上漲，有其深刻的背景，其他年份，滬膠指數(shù)四月走勢都表現(xiàn)為下跌。日膠同期比較，在2001、2008、2009年三年中表現(xiàn)上漲，天然橡膠兩個主要的定價市場表現(xiàn)出相同的情況，必有其內(nèi)在的聯(lián)系。
表1：滬膠指數(shù)月度漲跌統(tǒng)計(2011年3月截止到3月30日上午收盤時，月跌幅按-10.17%)
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月份 |
1月 |
2月 |
3月 |
4月 |
5月 |
6月 |
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累計收益率 |
82.67% |
29.84% |
-24.09% |
-44.85% |
57.12% |
-7.34% |
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統(tǒng)計總數(shù) |
14 |
14 |
14 |
13 |
14 |
14 |
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歷史當(dāng)月上漲次數(shù) |
11 |
9 |
5 |
4 |
8 |
6 |
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歷史當(dāng)月下跌次數(shù) |
3 |
5 |
9 |
9 |
6 |
8 |
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歷史當(dāng)月上漲概率 |
78.57% |
64% |
36% |
31% |
57% |
36% |
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月度平均漲跌幅 |
8.66% |
4.46% |
-5.39% |
-6.98% |
9.38% |
-5.49% |
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月份 |
7月 |
8月 |
9月 |
10月 |
11月 |
12月 |
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累計收益率 |
15.81% |
6.54% |
38.46% |
13.27% |
-31.05% |
46.80% |
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統(tǒng)計總數(shù) |
14 |
14 |
14 |
14 |
14 |
14 |
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歷史當(dāng)月上漲次數(shù) |
6 |
6 |
8 |
8 |
6 |
8 |
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歷史當(dāng)月下跌次數(shù) |
8 |
8 |
6 |
6 |
8 |
6 |
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歷史當(dāng)月上漲概率 |
43% |
43% |
57% |
57% |
43% |
57% |
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月度平均漲跌幅 |
-5.87% |
-6.06% |
8.82% |
7.1% |
-7.15% |
9.29% |
從上表看出，1、2、5、9、10、12六個月份滬膠指數(shù)的平均漲跌幅為正值且當(dāng)月上漲概率大于50%，3、4、6、11四個月份滬膠指數(shù)的平均漲跌幅為負(fù)值且當(dāng)月下跌概率大于50%。比較看出，四月份下跌的概率最大，平均跌幅比11月小比3月大。
重要的是其表現(xiàn)出和天然橡膠生產(chǎn)周期的反向特征，也就是逆周期性。四月也往往是新一輪上漲的起點(diǎn)，從其后5月份表現(xiàn)出的上漲概率和平均漲跌幅看，5月份是平均漲幅最大的月份，即便是下跌，跌幅也是相對較小。
再仔細(xì)分析2006年4月份，當(dāng)月上漲7.07%，其后5月份上漲31.79%，是十一五規(guī)劃年，正處在2005年7月份匯率制度該改革推動人民幣升值，以及股市全流通改革，推升的投資熱潮及流動性泛濫時期，同時通脹預(yù)期高漲，推升商品市場，是系統(tǒng)性的上漲時期。2009年3月份，為對抗金融危機(jī)，提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國家推出實施了汽車下鄉(xiāng)和汽車補(bǔ)貼細(xì)則，刺激汽車銷售快速上漲，對輪胎需求的提升增加了對天然橡膠原材料的需求提高，同時4萬億投資和全年接近10萬億的信貸投放造成的流動性充裕逐漸釋放，推動了2009年的商品牛市，刺激了天膠價格的上漲，改變了4月份的走勢，拋開這兩個特殊年份的特殊背景，也就是4月份基本表現(xiàn)出下跌的特征。
三、和物價指數(shù)的關(guān)聯(lián)性解釋
物價持續(xù)上升預(yù)期依然存在，首先各國為挽救經(jīng)濟(jì)，爭相使用寬松貨幣政策，這將是通貨膨脹長期存在的根源。其次，人民幣升值加速了人民幣資產(chǎn)的吸引力，大量熱錢涌入，迫使貨幣投放增加，形成通脹和人民幣升值的相互作用循環(huán)。第三、CPI，PPI持續(xù)穩(wěn)定的走高，持續(xù)一年多的時間，并且還有繼續(xù)升高的趨勢，大宗商品價格的上漲還要繼續(xù)傳導(dǎo)到終端。但是，去年10月加息開始，中國貨幣政策轉(zhuǎn)向，真正作用到市場，需要6個多月的時間，預(yù)期兩個指數(shù)回落也要等到二季度末，加息的作用會陸續(xù)顯現(xiàn)。
圖4：CPI/PPI走勢圖
圖為CPI/PPI走勢圖。（圖片來源：美爾雅期貨）
圖5：PPI月度對比圖
圖為PPI月度對比圖。（圖片來源：美爾雅期貨）
圖6：CPI月度對比圖
圖為CPI月度對比圖。（圖片來源：美爾雅期貨）
從上面幾圖可以看出，PPI走勢和滬膠指數(shù)在有限時間段內(nèi)負(fù)相關(guān)，在2006年和2009年，PPI走勢趨弱，其他幾個年份都在趨強(qiáng)，CPI相比PPI負(fù)相關(guān)弱些，2005、2008年走勢有背離，考慮到二者的傳導(dǎo)關(guān)系，也可以理解貨幣政策的作用于消費(fèi)，向前傳導(dǎo)到產(chǎn)業(yè)引起的。
可以解釋滬膠指數(shù)4月走勢與物價指數(shù)負(fù)相關(guān)或傳導(dǎo)的滯后，期貨市場是預(yù)期市場，由于物價持續(xù)走高，對市場調(diào)控的預(yù)期加強(qiáng)，同時4月份是一季度數(shù)據(jù)的公布月份，往往一季度的數(shù)據(jù)比較弱，市場出現(xiàn)觀望、徘徊的情緒，避險操作也是市場下跌因素之一。
因此，如果3、4月份的物價指數(shù)翹尾，可以期待的是四月滬膠指數(shù)下跌概率大。