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　　一、 成本主要看原油的趨勢(shì)

　　2009年以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格的上漲，對(duì)化工品的價(jià)格產(chǎn)生了兩個(gè)層面的影響：直接影響是生產(chǎn)原料價(jià)格上漲(乙烯、電石價(jià)格上漲)，間接影響是電力成本增加(11月20日以后，國(guó)內(nèi)非居民用電平均提高2.8分)。但原油對(duì)各原料的影響程度不同。從乙烯單體、VCM和電石價(jià)格的上漲幅度與原油同期的漲幅相比(參考表2)，原油對(duì)各原料的影響程度從強(qiáng)到弱為乙烯、VCM、電石。這直接導(dǎo)致了2009年全年下游化工品價(jià)格強(qiáng)弱的差異，表現(xiàn)為：一是、LLDPE的價(jià)格相對(duì)于原油的價(jià)格敏感性高，通過(guò)相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)，LLDPE現(xiàn)貨價(jià)格和原油的相關(guān)性為94%，但同期PVC現(xiàn)貨價(jià)格和原油的相關(guān)性?xún)H為3%；二是、相對(duì)價(jià)格上LLDPE較PVC強(qiáng)，整個(gè)2009年LLDPE與PVC現(xiàn)貨的價(jià)差從1500元/噸擴(kuò)大至4200元/噸，比價(jià)從1.2擴(kuò)大至1.6；三是、盡管PVC同原油期貨的相關(guān)性差，但通過(guò)對(duì)PVC期貨和現(xiàn)貨的相關(guān)性，以及PVC期貨和LLDPE期貨的相關(guān)性的計(jì)算，兩者均在80%左右來(lái)看，原油對(duì)PVC的影響依然不容忽視。
　　表1：主要上游原料報(bào)價(jià)變化和折合成本

圖為主要上游原料報(bào)價(jià)變化和折合成本表。（圖片來(lái)源：金銀島）

　　表2：LLDPE、PVC、原油的相關(guān)性情況

圖為L(zhǎng)LDPE、PVC、原油的相關(guān)性情況表。（圖片來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)、金銀島）

　　到2010年，成本因素對(duì)價(jià)格的影響，立足于國(guó)際原油趨勢(shì)。無(wú)論敏感程度的強(qiáng)弱如何，2010年如果原油價(jià)格延續(xù)2009年的上漲，那么化工品的成本就要增加，價(jià)格就有維持上漲的基礎(chǔ)。相反如果2010年原油價(jià)格下跌或者反復(fù)，那么化工品的成本有不會(huì)增加，價(jià)格就缺少成本推動(dòng)型上漲的基礎(chǔ)。自然，問(wèn)題就在于2010年原油大致趨勢(shì)將會(huì)怎樣變化？
　　我們的觀點(diǎn)是：2010年國(guó)際原油價(jià)格很可能是頭重腳輕的運(yùn)行格局——2010年上半年上漲還是主基調(diào)，下半年則以下跌反復(fù)行情為主。
　　1、庫(kù)存反映供需，09年年底還是偏空
　　當(dāng)前全球原油供需的核心問(wèn)題還是在歐美的消費(fèi)何時(shí)能夠有起色。庫(kù)存，是反映供需綜合變化的良好指標(biāo)。美國(guó)的庫(kù)存數(shù)據(jù)依然偏空，盡管庫(kù)存出現(xiàn)了一定的下降趨勢(shì)，但絕對(duì)數(shù)量(以及同比情況)依然位居歷史高位。歐洲地區(qū)的主要油品庫(kù)存還是在進(jìn)一步攀升。庫(kù)存高企是消費(fèi)乏力的表現(xiàn)，煉廠(chǎng)開(kāi)工率不振是消費(fèi)乏力另一表現(xiàn)。客觀的事實(shí)是，盡管?chē)?guó)際油價(jià)2009年走出了一波觸底反彈的大幅上漲行情，但歐美的消費(fèi)的確是虛弱的，支撐價(jià)格的消費(fèi)因素來(lái)自中國(guó)。問(wèn)題在于，如果歐美消費(fèi)持續(xù)疲軟，中國(guó)的支撐是否能夠持續(xù)？從中國(guó)原油2009年1-10月的表觀消費(fèi)情況看(表3)，同比增長(zhǎng)速度低于近年，相反原油加工量同比增長(zhǎng)較快，接近06、07年的水平，說(shuō)明國(guó)內(nèi)成品油和化工的供應(yīng)量同比增長(zhǎng)較多，但消費(fèi)僅僅依賴(lài)內(nèi)需，恐怕可持續(xù)性是較差的。因此，進(jìn)入2010后，歐美的消費(fèi)能否有起色相當(dāng)關(guān)鍵。歐美消費(fèi)的起色，更關(guān)鍵的還在于，當(dāng)前原油價(jià)格的上漲中包含了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，消費(fèi)的好轉(zhuǎn)是對(duì)良好預(yù)期的肯定，反之則是否定。否定，影響市場(chǎng)的信心，對(duì)價(jià)格無(wú)疑是一種打擊。
　　事實(shí)上，行情的變化在2009年是提前基本面的，原油價(jià)格更多的反映的是貨幣因素和預(yù)期因素。如果基本面的變化能夠盡快地體現(xiàn)出來(lái)，那么是對(duì)價(jià)格的認(rèn)可。反之，總是需要一個(gè)回歸基本面的過(guò)程。