一、 成本主要看原油的趨勢
2009年以來，國際原油價(jià)格的上漲，對化工品的價(jià)格產(chǎn)生了兩個(gè)層面的影響：直接影響是生產(chǎn)原料價(jià)格上漲(乙烯、電石價(jià)格上漲)，間接影響是電力成本增加(11月20日以后，國內(nèi)非居民用電平均提高2.8分)。但原油對各原料的影響程度不同。從乙烯單體、VCM和電石價(jià)格的上漲幅度與原油同期的漲幅相比(參考表2)，原油對各原料的影響程度從強(qiáng)到弱為乙烯、VCM、電石。這直接導(dǎo)致了2009年全年下游化工品價(jià)格強(qiáng)弱的差異，表現(xiàn)為：一是、LLDPE的價(jià)格相對于原油的價(jià)格敏感性高，通過相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)，LLDPE現(xiàn)貨價(jià)格和原油的相關(guān)性為94%，但同期PVC現(xiàn)貨價(jià)格和原油的相關(guān)性僅為3%；二是、相對價(jià)格上LLDPE較PVC強(qiáng)，整個(gè)2009年LLDPE與PVC現(xiàn)貨的價(jià)差從1500元/噸擴(kuò)大至4200元/噸，比價(jià)從1.2擴(kuò)大至1.6；三是、盡管PVC同原油期貨的相關(guān)性差，但通過對PVC期貨和現(xiàn)貨的相關(guān)性，以及PVC期貨和LLDPE期貨的相關(guān)性的計(jì)算，兩者均在80%左右來看，原油對PVC的影響依然不容忽視。
表1：主要上游原料報(bào)價(jià)變化和折合成本
圖為主要上游原料報(bào)價(jià)變化和折合成本表。（圖片來源：金銀島）
表2：LLDPE、PVC、原油的相關(guān)性情況
圖為LLDPE、PVC、原油的相關(guān)性情況表。（圖片來源：文華財(cái)經(jīng)、金銀島）
到2010年，成本因素對價(jià)格的影響，立足于國際原油趨勢。無論敏感程度的強(qiáng)弱如何，2010年如果原油價(jià)格延續(xù)2009年的上漲，那么化工品的成本就要增加，價(jià)格就有維持上漲的基礎(chǔ)。相反如果2010年原油價(jià)格下跌或者反復(fù)，那么化工品的成本有不會(huì)增加，價(jià)格就缺少成本推動(dòng)型上漲的基礎(chǔ)。自然，問題就在于2010年原油大致趨勢將會(huì)怎樣變化？
我們的觀點(diǎn)是：2010年國際原油價(jià)格很可能是頭重腳輕的運(yùn)行格局——2010年上半年上漲還是主基調(diào)，下半年則以下跌反復(fù)行情為主。
1、庫存反映供需，09年年底還是偏空
當(dāng)前全球原油供需的核心問題還是在歐美的消費(fèi)何時(shí)能夠有起色。庫存，是反映供需綜合變化的良好指標(biāo)。美國的庫存數(shù)據(jù)依然偏空，盡管庫存出現(xiàn)了一定的下降趨勢，但絕對數(shù)量(以及同比情況)依然位居歷史高位。歐洲地區(qū)的主要油品庫存還是在進(jìn)一步攀升。庫存高企是消費(fèi)乏力的表現(xiàn)，煉廠開工率不振是消費(fèi)乏力另一表現(xiàn)。客觀的事實(shí)是，盡管國際油價(jià)2009年走出了一波觸底反彈的大幅上漲行情，但歐美的消費(fèi)的確是虛弱的，支撐價(jià)格的消費(fèi)因素來自中國。問題在于，如果歐美消費(fèi)持續(xù)疲軟，中國的支撐是否能夠持續(xù)？從中國原油2009年1-10月的表觀消費(fèi)情況看(表3)，同比增長速度低于近年，相反原油加工量同比增長較快，接近06、07年的水平，說明國內(nèi)成品油和化工的供應(yīng)量同比增長較多，但消費(fèi)僅僅依賴內(nèi)需，恐怕可持續(xù)性是較差的。因此，進(jìn)入2010后，歐美的消費(fèi)能否有起色相當(dāng)關(guān)鍵。歐美消費(fèi)的起色，更關(guān)鍵的還在于，當(dāng)前原油價(jià)格的上漲中包含了市場對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，消費(fèi)的好轉(zhuǎn)是對良好預(yù)期的肯定，反之則是否定。否定，影響市場的信心，對價(jià)格無疑是一種打擊。
事實(shí)上，行情的變化在2009年是提前基本面的，原油價(jià)格更多的反映的是貨幣因素和預(yù)期因素。如果基本面的變化能夠盡快地體現(xiàn)出來，那么是對價(jià)格的認(rèn)可。反之，總是需要一個(gè)回歸基本面的過程。